事件:公司发布2021年年报。

    新能源业务快速增长,2021 年收入实现快速增长

    2021 年公司实现营业收入8.75 亿元,同比+36.21%,考虑到2020 年同期高基数,收入端仍实现了快速增长,符合市场预期,2021 年公司收入端实现快速增长的主要原因有:①2021 年新能源行业景气度高,公司产品、视觉方案大量应用在新能源行业,公司的产品和技术已经获得行业龙头宁德时代、比亚迪、蜂巢企业等认可,尤其宁德时代前期新能源新签订单较多,2021 年下半年进入到大规模交货期,2021 年新能源业务实现收入2.58亿元,同比增长241.69%,占营收比重达到29.48%,同比提升17.73pct,新能源业务放量是公司收入快速增长的最大驱动力;②2021 年为苹果小年,但公司在苹果产业链内,正在从组装端向零部件、模组等环节延伸,合作的产品线从手机扩展至平板、耳机、手表等,2021 年公司3C 业务实现收入5.18 亿元,同比增长4.39%,仍实现了一定增长;③此外,公司积极拓展半导体、汽车行业海外市场,加强新产品研发、产品升级,在多行业取得突破,相关业务合计实现收入9953.22 万元,同比增长39.82%。

    从产品线看,公司自主产品线已覆盖光源、光源控制器、镜头、工业相机、视觉控制系统等机器视觉核心软硬件产品,2021 年光源、光源控制器、镜头、工业相机、视觉控制系统分别实现收入3.04、0.81、1.27、1.44、0.92 亿元,分别同比+17.15%、+27.91%、+15.84%、+96.01%、+14.27%,2021 年公司也在在工业读码器、3D 激光传感器及深度学习产品方面完成布局,产品线持续不断丰富。

    费用率和毛利率双重挤压,2021 年公司盈利水平有所下降

    2021 年公司实现归母净利润3.03 亿元,同比增长24.04%,扣非后归母净利润为2.62 亿元,同比增长13.19%,净利润增速低于营收增长,盈利水平有一定下降,2021 年公司归母净利率为34.61%,同比下降3.4pct。进一步分析:①毛利率端,2021 年公司整体毛利率为66.51%,同比下降7.43pct,主要系新能源业务收入占比快速提升,且新能源业务毛利率低于公司传统3C 业务,我们推测2021 年公司新能源业务毛利率不到50%;②费用端,2021 年公司期间费用率为32.96%,同比提升3.24pct,销售/管理(含研发)/财务费用率分别变动+2.45/+2.59/-1.80pct,销售费用和管理费用率提升明显主要系公司相关销售、研发人员大幅扩张,研发费用方面,2021 年公司研发投入1.37 亿元,同比增长79.36%,研发人员达到715 人,同比增加30.24%,研发费用率达到15.67%,同比提升3.77pct,进一步压制了当期盈利水平表现。

    机器视觉是长坡厚雪赛道,公司具备持续扩张的条件得益于宏观经济回暖、新基建投资增加、数据中心建设加速、制造业自动化推进等因素,中国机器视觉行业规模将进一步增长。据中国机器视觉产业联盟预测,机器视觉在中国的市场规模将从2021 年的180.7 亿元增长至2023 年的296.0 亿元,年均复合增长率达到28.0%,机器视觉是长坡厚雪赛道。相较基恩士和康耐视,当前公司收入利润体量偏小,具备较大的成长空间:①公司拥有完善的机器视觉硬件和软件产品线,尤其软件方面,具有独立的底层算法库,软件有望成为公司重要的看点。②公司在巩固3C 电子行业竞争优势的同时,逐步将能力圈拓展延伸至新能源、半导体、光伏等领域,产品已经获得宁德时代、ATL、比亚迪、孚能等全球知名企业认可,成长空间将进一步打开

    盈利预测与投资评级:考虑到新能源业务快速放量,我们维持公司2022-2023 年归母净利润预测分别为4.01 亿元和5.22 亿元,并预测2024 年归母净利润为6.89 亿元,当前股价对应动态PE 分别为36/27/21倍。考虑到公司出色的成长性,维持“增持”评级。

    风险提示:新能源放量不及预期,盈利能力下滑,新行业拓展不及预期等。

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