21 年业绩布局期，业绩略低于预期，22 年有望逐渐进入收获期公司21 年营收8.75 亿/yoy+36.21%，归母净利润3.03 亿/yoy+24.04%。Q4营收2.3 亿/yoy+29.06%/qoq-7.94%，归母净利润8490 万/yoy+35.32%/qoq+13.64%。考虑21 年公司盈利能力有所下降，微调22～23 年EPS 预测至4.91/6.36 元，引入2024 年盈利预测为7.88 元（22～23 年预测前值为4.99/6.26 元）。公司21～23 年归母净利CAGR=28.95%，参考国内可比公司22 年PE 40 倍，考虑到公司属于核心零部件，具备更高的盈利能力，给予一定的估值溢价，我们给予公司22 年45 倍目标PE，目标价221.23 元（前值372.3 元，下调原因：近期市场风险偏好大幅下降），维持增持评级。

    22 年产品结构对毛利率影响将减小，盈利能力有望企稳回升2021 年公司毛利率66.51%/yoy-7.43pct，销售费用率16.31%/yoy+2.45pct；管理费用率3.09%/yoy-1.18pct；研发费用率15.67%/yoy+3.77%pct，利息收入增加，财务费用率下降，净利率为34.61%/yoy-3.40pct。公司毛利率下降主要由于新开拓的锂电行业产品毛利率较3C 行业低，拉低了整体毛利率水平；同时，由于锂电池行业需求旺盛，公司加大人员投入，销售费用由20 年的0.89 亿元增加到21 年的1.42 亿元，研发费用从20 年的0.76 亿元增加到21 年的1.37 亿元，均大幅增加。我们判断，以上不利因素在22年将得到缓解，公司盈利能力有望企稳回升。

    锂电业务有望持续保持高增长，3C 业务规模保持稳定21 年收入结构：锂电池行业收入占比30%，3C 行业收入占比约60%。锂电池行业的拓展是公司收入增长的主要来源。我们预计到2021~2025 年锂电产能将进入TWh 时代，随机器视觉在锂电行业的渗透率持续提升，视觉检测设备投资按5～10%的占比测算，市场需求为100～200 亿元。公司21年存货1.54 亿，较上年同期增长2 倍；21 年合同负债0.19 亿元，较上年同期增长4.6 倍。21 年是3C 行业资本开支小年，公司积极拓展产品线，开发深度学习、智能软件第三代产品、工业读码器产品，从组装端向模组段、零部件等环节延伸，随机器视觉渗透率的提升，3C 业务收入保持持续增长。

    调整盈利预测，维持增持评级

    我们预计公司22～24 年归母净利润为4.05/5.2/6.5 亿元，参考行业国内可比公司估值情况（22 年PE=40 倍），考虑到公司属于核心零部件，具备更高的盈利能力，给予一定的估值溢价，我们认为公司22 年合理PE 为45倍，调整目标价为221.13 元（前值372.3 元），维持增持评级。

    风险提示：下游行业集中，客户集中的风险；产品价格下降的风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！