报告导读

    营收利润双升，战略转型推进，拨备继续增厚。

    投资要点

    业绩概览

    2021 年年报：常熟银行归母净利润同比+21.3%，增速环比+2.3pc；营收同比+16.3%，增速环比+3.3pc；ROE 11.6%，同比+1.3pc；ROA 1.03%，同比+5bp；不良率0.81%，环比持平，拨备覆盖率532%，环比+10pc。

    2022 年Q1 业绩预告：常熟银行归母净利润同比+23%，增速较21A+1.7pc；营收同比+19%，增速较21A+2.7pc；不良率0.81%，与21 年末持平。

    营收利润双升

    常熟银行2021A 归母净利润同比+21.3%，增速环比+2.3pc；2021A 营收同比+16.3%，增速环比+3.3pc，主要得益于息差拖累消减。21Q4 常熟银行净息差（期初期末）环比+2bp 至2.98%，归因于个人贷款占比提升带动贷款收益率回升。

    21Q4 常熟银行个人贷款环比+4.3%，增速较贷款总额快4pc；21H2 常熟银行贷款收益率较21H1 提升15bp 至6.31%。展望未来，受益于经济区位优势和做小做散战略推进，常熟银行有望保持较好的业绩增长。

    值得注意的是，常熟银行披露了22Q1 业绩预告，披露2022 年一季度归母净利润同比+23%，增速较21A+1.7pc；营收同比+19%，增速较21A+2.7pc，营收增长强劲，超市场预期。预计常熟银行营收增长加速主要的支撑因素是信贷投放较强，根据常熟银行前2 月经营情况公告显示，2022 年2 月末总贷款为1723亿元，相较2021Q1 末增长23.5%，保持较高增速。

    战略转型推进

    做小做散战略持续推进，21Q4 末常熟银行1000 万以下贷款占比环比+2.9pc 至76.7%，根据年报披露公司2021 年在常熟周边新组建4 个普惠金融试验区，仅9 个月发放小微贷款超50 亿元，占到公司当年贷款总额增量的16%以上。异地机构（常熟以外）扩张成效显著，21A 常熟以外市场营收同比+27%，增速较21H1+9pc；21 年末常熟以外市场贷款同比+35%，增速较21H1 末+2pc。异地扩张的持续推进，将继续支撑常熟银行贷款增长。

    拨备继续增厚

    不良方面，常熟银行21Q4 不良率、关注率环比基本持平于0.81%、0.89%，21年末逾期率较21H1 末下降7bp 至0.90%，保持在较优水平。同时2021A 常熟银行真实不良TTM 生成率较21H1 下降13bp 至0.28%，不良压力小。拨备方面，21Q4 在高位水平上继续增厚10pc 至532%。展望未来，资产质量有望继续稳中向好，较高的拨备覆盖率也为盈利释放打下基础。

    盈利预测及估值

    预计2022-2024 年常熟银行归母净利润同比增长20.2%/18.0%/18.2%，对应BPS7.98/8.82/9.82 元。维持目标价9.50 元，对应2022 年1.19 倍PB。现价对应2022年PB 0.94 倍，现价空间26%，买入评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

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