中国最大的视觉素材交易平台， 海量版权搭建内容护城河。 公司拥有全球最大的优质 PGC（ Professional Generated Content） 视觉内容互联网版权交易平台（ vcg.com），在线提供超过 2 亿张图片，其中包括大量不可再生的 19-20 世纪人类历史影像遗产； 同时公司独家签约 GettyImages、 ITN、 BBC 等全球 240 余家知名图片社、影视机构等版权机构及 1.7 万名社区供稿人， 持续服务于 1.5 万家媒体、企业、创意制作等各类客户。

从内容导流服务，由服务产生内容，构筑“内容+服务”闭环生态。公司以 PGC 版权内容交易平台为核心， 连接内容生产者（供应商）与内容使用者（客户），向其提供双向增值服务。针对供应商，公司提供社区展示、版权保护、委托创作等服务强化其对平台依赖程度；针对客户，公司提供委托拍摄、媒体推广、权利清除等服务最大限度留存客户。通过上述增值服务，公司完成“内容+服务”业务闭环，形成自我加强的平台效应，最终达到夯实公司行业垄断地位的目的。

公司处于拓展主导客户阶段， 针对不同类型用户配适个性化服务体系。 根据最新的 2018 年策略报告观点，我们认为公司作为视觉素材领域的细分平台，正处于拓展主导客户阶段。 公司从大客户与长尾客户两个方向发力， 针对大客户提供内容打包销售，以品牌推广等增值服务丰富公司利润来源； 针对小 B 及 C 端长尾客户提供多档次内容包，以较高的单价与较低的边际成本提升公司利润弹性。

投资 K12 教育， 为公司持续贡献稳定利润。 公司积极布局优质 12K教育标的， 2015 年开始公司先后参投湖北司马彦文化科技有限公司（ 49%股份）、广东易教优培教育科技有限公司（ 35%股份）， 通过参股方式获得良好投资收益。

投资建议： 公司以内容构筑壁垒，在强化自有版权的同时绑定供应商与供稿人，不断吸收新鲜内容；以科技驱动交付，使用 API 接口、大数据追索等手段拓展主导客户，最终通过平台连接供应商与客户完成业务闭环，实现共生多赢，推动图片版权市场发展， 具有长期投资价值。预计公司 2017-2019 年净利润分别为 2.72 亿元、 3.34 亿元、 4.28 亿元， 对应 EPS 0.39 元、 0.48 元、 0.61 元。 考虑到公司成长性好，且在 A股具有稀缺性，我们给予 2018 年 50 倍目标 PE，对应目标价 24 元, 维持“买入-A”评级。

风险提示： 素材供应商续约不成功风险， 大众版权意识提升不达预期导致客户拓展难度增大。

更多精彩大盘资讯敬请期待！