【投资要点】

    2021 年公司营收、归母净利润同比减少6%、19%。公司发布2021 年年报，全年公司实现营收151.2 亿元，同比减少5.7%，归母净利润为20.2 亿元，同比减少18.5%，毛利率为33.7%，同比降低3.5pct，归母净利率为13.3%，同比降低2.1pct，基本符合预期。

    2021 年轨交业务收入承压，新兴装备快速发展。2021 年收入同比减少，主因轨道交通装备产品收入承压，全年公司轨道交通装备收入为122.5 亿元，同比减少11.8%，其中轨道交通电气装备收入同比减少11.0%至94.5 亿元，轨道工程机械业务收入同比增加5.6%至21.3 亿元，通信信号业务收入同比减少54.5%至2.7 亿元，其他轨道交通装备业务收入同比减少38.4%至4.0 亿元。新兴装备业务业务快速发展，2021 年实现收入25.7 亿元，同比增长35.3%，其中功率半导体器件收入10.7 亿元，同比增加33.3%，工业变流收入为5.3 亿元，同比增加30.6%，新能源汽车电驱系统收入为4.6 亿元，同比增加171.3%，海工装备为2.9 亿元，同比减少10.6%，传感器件收入为2.3 亿元，同比增长13.7%。

    研发为基，功率半导体成为第二增长曲线。2021 年公司研发费用率为11.2%，同比提升0.7pct，公司IGBT 在轨交、电网领域批量交付，市占率国内第一，重拳出击新能源汽车和新能源发电领域，3300V/6500V智能集成功率模块PCU 2.0 样机、卡片式转模双面散热IGBT 模块样品成功研制，汽车用750V 精细沟槽IGBT 科技成果坚定整体水平国际领先。IGBT 二期芯片产线产能顺利爬坡，我们预计2022 年或将完全释放。3300V 全SiC 器件的牵引变流器在深圳1 号线载客运营，牵引能耗降低，2021 年12 月底，公司正式发布了国内首款基于自主SiC器件的大功率电渠产品C-Power 220s，其系统效率最高可达到94%，适用于高端轿车、SUV 等车型。除了新能源汽车领域，中车SiC 已经在地铁、光伏等领域实现示范应用。

    轨交保持领先地位。公司夯实轨交业务实力，在城轨牵引系统国内市场占有率领跑行业，非牵引产品新签订单创历史新高，城轨斩获跨平台检修订单，中标国内首个地铁牵引系统状态修项目；CBTC 首个湖南省外项目无锡地铁4 号线开通试运营，城轨信号系统国内新签订单创历史新高，并实现海外信号首单突破；工务多功能机械作业车首单突破。

    【投资建议】

    我们略微上调公司2022-2023 年收入预测，分别为156.4/168.8 亿元，略微下调归属母公司净利润预测，分别为20.1/22.0 亿元， 新增2024 年收入、归母净利润预测分别为183.8、23.2 亿元，PE 对应40.54、36.96、35.02 倍（2022 年3 月29 日收盘价），给予公司2022 年25 倍PS，对应市值为534 亿元，按照市盈率对除功率半导体以外的其他业务进行估值，给予公司2022 年23 倍市盈率，对应市值为461 亿元。综上所述，我们预计公司合理市值为995 亿元，对应6 个月目标价为70.28 元/股，维持时代电气“买入”评级。

    【风险提示】

    轨道交通装备、功率半导体行业竞争加剧。客户集中度较高的风险。功率半导体产能爬坡不及预期。

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