结论与建议：

民航局票价市场化力度超预期，许多热点航线纳入开放名单，大幅提高公司盈利空间。 预计公司 2017-2019 年净利润分别实现 67 亿（ yoy+49%， EPS为 0.46 元） ， 81 亿（ yoy+20.5%， EPS 为 0.56 元）和 95.1 亿（ yoy+17.5%，EPS 为 0.66 元）。 当前 A 股股价对应 PE 为 18 倍， 15 倍，和 13 倍，维持买入的投资建议。

民航政策利好航空企业盈利空间： 近期，民航局发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》， 再次将国内航线机票价格市场化，开放 306 条航线票价从政府定价转为市场定价。 《通知》规定， 航空企业调整航班的条数不得超过上航季市场价运营航线总量的15%,上调价格不得超过 10%。 结合已经开放的 724 条航线，市场化定价航线总量到达 1030 条，占总航线量 35%。 这次的市场化力度高于预期； 306条航线中包括北京－上海，北京－深圳，广州－北京，广州－上海这四个高客流量，高收益的热点航线，打开航空公司的盈利瓶颈。 从 2016 年民航局开始对民航行业收费模式进行市场化，政策不断向往 2020 年全航线市场化的目的。 市场化的大趋势将提升整体行业中长期盈利空间，我们看好航空企业未来盈利能力。

年内运力增长稳健,18 年预计维持稳趋： 公司发布 11 月经营数据； 运力方面，公司年内累计可用座公里(ASK)实现 2065 亿人公里， yoy+9.6%,其中国内航线 ASK 1288 亿人公里， yoy+8.7%,国际航线 ASK 722 亿人公里，yoy＋11.5%。 客运方面，公司年内累计旅客周转量(RPK)1676 亿人公里，yoy+9.3%， 国内航线 RPK 1071 亿人公里， yoy+9.7%,国际航线 RPK 561亿人公里， yoy+8.4%。 公司全年客座率 81.19%，较去年同期略降 0.26个百分点。 展望 18 年，我们预计公司运力维持稳定投入的趋势，整体 ASK增速维持 10%。

人民币汇率强势减少费用： 年内人民币汇率出乎意料走强， 汇兑美元升值幅度 6%。 公司近期为了减少汇率波动风险，对债务结构做出调整， 2016年美元带息债务降至 528 亿元，占带息债务 45%，占比水平减少将近 30%。预计公司 17 年将持续优化债务结构的背景下，我们测算人民币汇率变动将带给公司 27 亿的汇兑收益，全年财务费用 20 亿， yoy-68%，财务费用率 1.8%，较去年下降 4.7 个百分点，利好公司利润。 假设公司债务结构维持现在的水平， 我们预期 18 年人民币将贬值 3%，对公司带来汇兑损失11 亿，预计 18 年财务费用 37.6 亿元， yoy+88%，财务费用率 3.02%，提升 1.2 个百分点。

原油价格下半年加速上涨： 布伦特原油价格年内价格上涨，带给公司一定的成本压力。 2017 年原油全年平均价格为 54 美元/桶， yoy+24%。 考虑公司全年 ASK 增速大约 10%左右，油价上涨为公司原油成本增加 70 亿元左右。 假设原油价格在 18 年维持现在水平（布伦特原油价格 69 美元/桶，yoy+27%） 及公司 ASK 维持 10%的增速，我们预计 18 年公司原油成本将增加 90-100 亿元。 短期内，油价上涨会收窄公司盈利空间，但油价上涨公司能透过燃油附加费来覆盖 70%航油成本，长期油价上涨对公司负面影响是有限的。

盈利预测： 预计公司 2017、 2018， 2019 年可分别实现净利润 67 亿元（ YoY+49%,EPS 为 0.46 元）、 81 亿元（ YoY+20.5%,EPS 为 0.56 元）和95.1 亿元（ YoY+17.5%,EPS 为 0.66 元）。 目前股价对应 2017、 2018 年PE 为 18x， 15x,和 13x，我们看好公司中长期发展，给予买入的投资建议。

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