2021 年业绩略好于我们预期

    　　工商银行公布2021 年业绩，归母净利润2021 年同比增长10.3%，拨备前利润2021 年同比增长5.4%，略好于我们预期，主要由于信用成本下降、息差企稳、非息收入高增。

    　　发展趋势

    　　“四大布局”的高质量答卷。2021 年公司稳步推进“扬长、补短、固本、强基”四大布局，作为收入、利润、资产和存款规模全球首位的银行，仍然保持稳健的规模增速，2021 年营业收入/净利润/贷款实现6.8%/10.2%/11.0%的较快增长。与此同时，公司2021 年ROA/ROE 录得1.02%/12.15%，同比提升2bps/20bps ， 核心一级资本充足率和资本充足率分别同比提升0.13/1.14 个百分点至13.31%/18.02%，体现出较高的发展质量。

    　　息差保持基本稳定。2021 年公司净息差录得2.11%，同比仅下降4bps，较2020 年同比15bps 的降幅明显收窄，相比2021 年前三季度/上半年的2.11%/2.12%保持稳定。其中，2021 年付息成本率同比下降3bps 至1.64%，相比2021 年上半年的1.63%环比小幅上升1bps；2021 年生息资产收益率同比下降8bps 至3.56%，但相比2021 年上半年环比持平。

    　　资产质量持续改善。公司2021 年整体贷款不良率录得1.42%，较2020 年同比下降0.16 个百分点，达到2017 年以来最低水平；关注类贷款占比同比下降0.22 个百分点至1.99%；逾期率同比下降0.21 个百分点至1.23%；拨备覆盖率连续五个季度上升，2021 年同比上升25.2 个百分点至205.8%。

    　　财富管理收入快速增长。2021 年公司净手续费收入同比增长1.4%，占营收比重为14.1%。其中，财富管理手续费收入增速较快，托管和代理收入分别同比增长15.8%和11.8%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到我们上调贷款增速和息差，我们上调2022/2023 年净利润2.0%/3.5%至3,698 亿元/3,973 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年0.5倍/0.5 倍市净率。当前H 股股价对应2022/2023 年0.5 倍/0.4 倍市净率。

    　　A 股维持跑赢行业评级和6.91 元目标价，对应0.8 倍2022 年市净率和0.7倍2023 年市净率，较当前股价有46.7%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和6.95 港元目标价，对应0.7 倍2022 年市净率和0.6 倍2023 年市净率，较当前股价有46.0%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下行超预期，房地产风险扩散。

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