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    2022 年3 月31 日，广发证券发布2021 年业绩，营收同比+17.48%，归母净利同比+8.13%

    2021 年，公司共实现营业收入342.50 亿元，同比+17.48%；实现归母净利润108.54 亿元，同比+8.13%；加权平均ROE 为9.87%，同比+1.04pct。截止2021 年末，公司总资产达4641.12亿元，较年初+16.93%；归母股东权益1066.25 亿元，较年初+8.62%。4Q21 营业收入同比-4.68%/环比-16.75%至73.79 亿元；归母净利润同比+16.61%/环比-19.59%至22.13 亿元。

    简评

    资管业务贡献最大增量，市场交易活跃带动经纪和两融业务平稳增长。按利润表口径，公司的经纪业务/投行/资管/自营/利息净收入分别占营业收入的23.27%/1.26%/29.04%/16.82% 和14.40%；分别同比+21.28%/-33.31%/+50.74%/-15.39%和+15.92%。

    经纪业务：财富管理转型深化，代销占比持续提升。2021年，公司实现经纪业务手续费净收入79.70 亿元，同比+21.28%。

    （1）传统经纪业务方面，受益于科技金融和多渠道建设运营水平提升，年末公司手机证券用户超3740 万，较上年末+16%，全年实现股票基金成交量21.31 万亿，同比+22.92%，市占率由去年同期的3.93%降至3.85%；佣金率由去年同期的万分之3.79 降至万分之3.74 ， 实现代理买卖证券/ 交易单元席位租赁收入51.13/11.82 亿元，同比+28.14%/+24.19%。（2）财富管理业务方面，公司坚定推进转型，投顾团队规模领先，金融产品销售收入高增。2021 年，公司代销金融产品6311.48 亿元，同比+4.25%，易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达3271 亿元，代销金融产品保有规模较上年末+17.32%，代销的非货公募基金保有规模在券商中位列第3，实现代销金融产品净收入10.95 亿元，同比+36.02%，排名行业第3。公司的证券投资顾问数量超过4000名，财富管理客户数近1500 万。

    投行业务：2021 年广发证券的证监会分类评级已经重回AA，业务有望触底反弹。2021 年，公司实现投行业务净收入4.33 亿元，同比-33.31%，主因康美事件引发的监管处罚影响。具体来看，公司全年IPO 主承销金额为零，再融资主承销金额14.25 亿元，去年同期为零，债券主承销金额309.95 亿元，同比-57.82%。新三板和北交所业务方面，根据股转系统的数据，年末公司作为主办券商持续督导挂牌公司共计33 家。公司投行业务资格现已恢复，且公司在2021 年分类评价中重回AA 级，风险逐步出清后投行业务有望回归常态。

    资管业务：投资管理已成核心业务，AUM 全面高增。2021 年，公司实现资产管理业务净收入99.46 亿元，同比+50.74%。广发资管大集合产品已全部完成整改，年末资产管理规模4932.22 亿元，较上年末+62.26%。广发基金管理的公募基金规模合计11296.25 亿元，较上年末+47.97%，剔除货币市场型基金后的规模合计6919.52亿元，行业排名第3，全年实现净利润26.07 亿元，同比+42.95%。参股公司易方达基金管理的公募基金规模合计17064.29 亿元，较上年末+39.28%，剔除货币市场型基金后的规模合计12289.04 亿元，行业排名第1，全年实现净利润45.35 亿元，同比+64.92%，为公司贡献权益法核算的长股投投资收益10.28 亿元，同比+55.54%。

    自营业务：杠杆提升带动投资规模持续扩张，但收益略有波动。2021 年，公司实现投资业务净收入57.60亿元，同比-15.39%。杠杆倍数由上年末的5.48 倍增至6.24 倍，年末金融投资规模2359.25 亿元，较上年末+17.96%，其中交易性金融资产同比+83.74%至1244.73 亿元。权益及衍生品交易业务方面，公司的权益类和衍生品类投资均取得较好收益，做市类业务日均规模较上年亦有大幅增长。2021 年公司中债交易量在券商中排名第10。柜台市场方面，公司21 年新发产品规模约1819.7 亿元，截至21 年底，公司柜台市场累计发行产品规模约10264.51亿。

    信用业务：市场活跃度提升，两融利息稳增。2021 年广发证券实现利息净收入49.31 亿元，同比+15.92%。

    2021 年全市场股基成交额276.30 万亿元，同比+25.33%；市场交投活跃带来两融业务发展良机，公司21 年末融资融券余额为940.09 亿元，较上年末+11.50%，市场占有率由5.21%降至5.13%；股票质押业务方面，公司持续优化业务结构，年末通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为128.81 亿元，与上年末基本持平。

    估值与投资建议：考虑到公司资管业务优势显著，深度参与财富管理产业链，投行业务风险出清后有望持续回暖，我们预计公司2022-2023 年营业收入分别为414.54 亿元和484.60 亿元，归母净利润144.39 亿元和168.01亿元；对应BVPS 约为15.09 元/股和16.83 元/股。按照1.8 倍PB 给予目标价27.16 元，维持“买入”评级。

    风险提示：海外地缘政治因素发酵；疫情发展导致市场波动；金融监管政策收紧。

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