报告摘要：

    　　公司发布2021年年报，2021 年公司实现营收86.35 亿元/同比+20.76%/恢复至2019 年的61.4%，主营业务营收86.10 亿元/+20.68%，归母净利润2123.31 万元/同比扭亏/恢复至2019 年的3.7%，扣非归母净利润-1.15亿元/同比亏损缩窄；2021Q4 单季公司实现营收24.05 亿元/同比-3.95%/恢复至2019 年的53.3%，归母净利润-1602.82 万元/同比亏损缩窄，扣非归母净利润-1.10 亿元/同比亏损扩大。

    　　疫情影响持续，景区经营稳中向好。1）乌镇景区2021 年实现营收17.58亿元/同比+121.25%/恢复至2019 年的80.68%，净利润5820.24 万元/同比-57.03%/恢复至2019 年的7.21%；剔除政府补贴及房产业务影响后，景区经营收入8.64 亿/同比+13.65%/恢复至2019 年的49.16%，净利润较2020 年减亏5975 万元；接待游客人次368.73 万/同比+22.10%/恢复至2019 年的40.16%（其中，东栅接待126.53 万人次/同比+32.28%/恢复至2019 年的32.56%，西栅接待242.20 万人次/同比+17.38%/恢复至2019 年的45.73%），按景区经营收入计算客单价为234.3 元/同比-6.85%/恢复至2019 年的122.43%。2）古北水镇景区2021 年实现营收7.68 亿元/同比+34.32%/恢复至2019 年的80.84%，净利润5465.60 万元/同比扭亏/恢复至2019 年的37.37%；接待游客人次152.01 万/同比+30.43%/恢复至2019年的63.5%，客单价505.47 元/+2.99%/客单价恢复至2019 年的127.3%。

    　　2021 年下半年全国多地疫情反复导致旅游市场承压，公司积极推动产品升级及活动营销推动景区经营的稳步复苏，受益于周边游市场的快速复苏机遇，古北水镇的恢复程度总体领先于乌镇。3）濮院景区预计2022年开始试营业，届时或将与乌镇产生协同效应推动景区业务增长。

    　　投资建议：考虑疫情反复影响，调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为104 亿/146 亿/157 亿，归母净利润分别为1.24 亿/5.33 亿/6.19亿，对应PE 分别为74 倍/17 倍/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复；门票降价政策风险。

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