事件：公司发布2021年年度报告，公司2021年实现营收102.59 亿元，同比增长170.36%。实现归母净利润9.11亿元，同比增长327.59%，扣非后归母净利润8.08亿元，同比增长404.73%。其中21Q4 营收40.08 亿元，同比+176.62%，环增50.72%，归母净利润为3.62亿元，同增263.81%，环增59.08%，扣非后归母净利润为3.39亿元，同增380.87%，环增65.74%。符合此前业绩快报。

    高镍三元正极盈利能力提升，产品结构优化。随着新建产能逐季释放，公司三元正极全年销量5.2万吨，同比翻倍，9系超高镍产品开始批量出货。公司2021Q4毛利率为16.67%，同增3.38pct，环增2.04pct；2021Q4净利率为9.00%，同增2.21pct，环增0.46pct。我们测算21年全年公司单吨扣非净利约1.5万元/吨，实现了量利齐升。高镍多晶产品出货量保持市场领先，单晶高能量密度产品、9系以上超高镍产品的出货量占比均有提升。

    前驱体自供比例提升带动盈利增长，加强原材料布局。2021年前驱体销量同比增长200%，向正极自供率提升至30%左右。前驱体板块在年内实现了扭亏为盈、单季度盈利不断提升。新基地启用新一代产线设计和装备体系，单线产能再提升30-40%。原材料布局方面，公司与赣锋锂业、雅保、格林美、天齐锂业、华友钴业等建立长期合作关系。

    战略客户合作关系深化。公司2022年1月公告与宁德时代战略合作协议，预计在2022年向公司采购高镍三元正极材料数量约为10万吨，2023-2025年底，宁德时代将容百科技作为其三元正极粉料第一供应。同时，孚能科技、蜂巢能源、蔚来汽车、卫蓝电池等重要客户也相继与公司签订战略合作协议；海外客户涵盖SK on、SDI、Northvolt、ACC、Saft。小动力领域，公司与ATL、天鹏能源等客户建立了合作。随着产品竞争力不断提升，公司客户结构逐步优化。

    拟定增扩产，前驱体、工程装备完善一体化布局。公司高镍产能从2021年初4万吨/年提高到年末12万吨/年，产能规模不断扩大。2022年3月29日，公司发布定增预案，拟募集不超过60.68亿元，拟用于锂电正极材料扩产项目（仙桃一期10万吨、遵义2-2期3.4万吨、韩国忠州1-2期1.5万吨）、年产6万吨三元正极前驱体项目、工程装备一期项目以及补充流动资金。

    盈利预测、估值与评级：公司高镍三元正极产销两旺，前驱体自供比例提升，单吨盈利持续提升，考虑未来几年公司产能释放弹性较高，上调公司2022-2023E净利润预测（上调19%/9%）并新增24 年预测分别为20.41/29.34/38.33 亿元，对应PE 28/20/15X，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源车装机需求不及预期、原材料价格波动、募投项目不达预期。

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