公司发布2021 年报，扣非净利润3 亿元，大幅扭亏。公司是客车领域的龙头，受散点疫情及行业低景气影响，基本面处于底部，随着行业复苏，经营有望迎来好转。

    此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。维持“买入”评级，继续推荐。

    事件：2022 年3 月28 日，公司发布2021 年报，实现营业收入232 亿元，同比+7%，归母净利润6.1 亿元，同比+19%，扣非净利润3 亿元，大幅扭亏。对此我们点评以下。

    提价+出口提升促进盈利能力改善。公司2021 年销量4.2 万辆（同比+0.2%），单车售价约55.5 万元，比上年增加3.5 万元；单车扣非净利润约7200 元，上年同期为-1300 元。我们认为主要原因包括：1）为了应对补贴退坡，公司积极提价，客车毛利率达到18.3%，同比+0.4pct；2）海外营收占比为23%，同比+7pcts，出口客车具有更强的盈利能力。

    新能源公交车和客车行业有望修复。1-2 月公司客车销量2668 辆，同比-36%，我们预计前两月新能源客车销量约980 台，出口销量约440 台。随着全球疫情影响逐步减弱以及2023 年补贴退坡，我们预计行业2022 年下半年销量有望修复。

    此外，随着“双碳”政策的推动，预计新能源客车逐渐进入公路客车领域，短期内主要用于团体租赁、短途客运等。公司作为行业龙头，有望充分受益。

    海外模式创新，新市场有望打开空间。截至2021 年末，公司累计出口各类客车超过8 万辆。除了建立强大的经销体系外，公司形成了以我为主的售后服务体系，通过公司直服、客户授权自服务站、第三方授权服务站等方式满足不同市场和客户的服务需求。公司与卡塔尔签署战略合作框架协议，将在卡塔尔建立纯电动客户KD 工厂，输送技术和人才，带动汽车产业集群发展；同时，宇通建立了覆盖卡塔尔全境的服务网络，建立了配件中心，未来有望在更多国家复制该模式。此外，公司也在积极布局房车业务，目前已经推出多款房车车型。我们预计随着居民消费水平提升，房车需求将在国内快速增长。

    布局氢燃料和智能驾驶，积极拥抱新方向。公司持续高研发投入，2021 年研发费用率为6.7%，主要投入方向包括智能网联、燃料电池、高端车型和微循环公交。1）氢燃料电池客车：2019/2020/2021 年公司氢燃料客车销量232/35/63辆，氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一，在补贴、产业链建设等方面有诸多支持，我们预计未来有更多落地的政策。2）智能驾驶：目前郑州郑东新区5G 智慧公交项目已建成17.4 公里的中运量公交线路（L3 级宇通U12电动巴士），以及L4 级自动驾驶循环巴士线路（L4 级自动驾驶小宇）；Robo-bus分别在广州、南京等地开展示范运行，在长沙黄花国际机场开展国内首例无人驾驶巴士机坪内部载人测试，智能网联公交在郑州、广州实现常态化运营。

    风险因素：局部新冠疫情反复导致客车销售不及预期；动力电池成本下降幅度不达预期；新能源汽车政策波动等。

    投资建议：考虑到上游原材料涨价及海运费较高的因素，我们下调公司2022/2023年归母净利润预测至10.74/11.29 亿元（原预测为18.24/22.20 亿元），并引入2024年归母净利润预测为13.27 亿元，现价对应2022/23/24 年19/17/15 倍PE。公司是客车领域的龙头，由于受散点疫情及行业低景气影响，基本面处于底部，随着行业复苏，经营有望迎来好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。考虑公司在燃料电池和自动驾驶新产品拓展，估值有望提升，公司作为行业龙头，给予公司2023 年25 倍PE，对应股价12元/股，继续推荐，维持“买入”评级。

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