事件描述

    广电计量发布2021 年报，公司实现营收22.47 亿元，同比增22.1%；归母净利润1.82 亿元，同比降22.6%；扣非归母净利润1.39 亿元，同比降5.7%。其中，Q4 营收8.53 亿元，同比增5.9%；归母净利润1.39 亿元，同比降11.0%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比降17.4%。

    事件评论

    2021 年营收增速略低于预期。若剔除2020Q3 末并表的中安广源后，公司2021 年营收20.07 亿元，同比增14.4%。2021 年分业务板块来看，电磁兼容营收同比增长33.1%，可靠性与环境试验增长20.3%，计量校准增长0.4%，EHS 评价咨询增长178.7%，尚处于培育阶段的化学分析/环保检测/食品检测分别增长0.85%/10.6%/3.7%。整体来看，2021年营收增速略低于预期，主要源于：1）军队计量采购模式变化导致计量校准订单阶段性减少；2）环境/食品检测尚处于培育和调整客户结构（降低政府客户比重）阶段；3）军工检测部分订单周期延长，导致收入确认较少。2021 年底员工数量5337 人，人均产值达到42.1 元，同比提升约9.5%。

    营业成本增加、资产及信用减值致盈利性下滑。2021 年扣非净利率6.20%，同比降低1.83pct。在全年营收增速略低于预期的情况下，受业务扩张影响，成本费用仍然保持较高增速，2021 年营业成本同比增26.15%，其中直接人工增30.3%、折旧增73.1%，毛利率同比降低1.9pct。此外，公司并购的子公司中安广源2021 年扣非业绩3237.6 万元，低于承诺值（3800 万元），带来商誉减值591 万元；信用减值损失同比扩大。

    2022 年全年技改资本开支计划约3.0 亿元。公司公告拟在2022 年投入约3.02 亿元技术改造资金，其中2.05 亿元用于仪器设备购置、0.75 亿元用于场地装修改造，投资重点在华东和华南区域。公司2020 和2021 年初制定的全年技改支出分别约为3.3/4.3 亿元，后分别追加约1.2/1.3 亿元，进一步提升产能、优化全国业务和实验室战略布局。2021 年公司公告拟投入7.3 亿元建设广州总部基地，建筑面积16.75 万O，建设周期43 个月，自建厂房锁定物业租金成本，利于提升长期竞争力，同行华测检测、谱尼测试2020 年的固定资产及在建工程中房屋建筑物比例分别约26.3%、25.0%，而广电计量仅为6.7%，公司在优势区域自建厂房契合行业发展规律。

    公司发布《高级管理人员年度业绩考核和薪酬管理办法》。人员涵盖总经理/副总经理/总工程师/财务负责人/董秘等，规定高管薪酬实行年薪制，构成包括基本年薪、业绩年薪和绩效年薪：1）总经理基本年薪额度标准控制在上一年度公司员工平均工资的4-8 倍范围内；2）业绩年薪由定性指标和定量指标（营收指标30%权重、净利润指标70%权重）决定，最高可获得基本年薪的1.5 倍；3）绩效年薪与公司年度业绩超额完成率挂钩。综合来看，高管薪酬与营收和净利润完成度挂钩，可大幅提升管理层的积极性。

    盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年营收28.14/35.25/43.78 亿元，同比增25.2%/25.3%/24.2%；归母净利润2.42/3.11/4.00 亿元，同比增32.8%/28.7%/28.6%，对应PE 估值44.0x/34.2x/26.6x。维持“增持”评级。

    风险提示

    1、实验室产能利用率提升速度不及预期风险；2、行业竞争加剧风险。

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