2021 年业绩短期承压，看好战略转型下业绩恢复，维持“买入”评级2021 年公司营收105.4 亿元（-6.09%），归母净利润7.46 亿元（-20.69%）。2021Q4营收35.09 亿元（-15.27%），归母净利润0.82 亿元（-72.16%），扣非归母净利润0.5 亿元（-35.9%），非经常性损益主要来自于同期1.59 亿元土地收储收益。考虑原材料价格仍处高位，我们下调2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润8.26/9.35/10.69 亿元（2022-2023 原值为11.48/13.05亿元），对应EPS 为1.08/1.22/1.39 元，当前股价对应PE 为15.2/13.4/11.7 倍，考虑到公司零售动销导向等战略转型有望带动业绩恢复，维持“买入”评级。

    受高基数及行业景气影响核心品类有所承压，炊具品类增长表现亮眼分品类来看，2021 年公司食品加工机/营养煲/西式小家电/炊具系列产品营收增速分别为-17.87%/+11.87%/-13.49%/+68.7%，核心品类增长受高基数及行业景气影响有所承压，新拓炊具品类增速亮眼。分区域看，2021 年公司境内/境外营收增速分别-11.73%/+56.09%。展望2022 年，根据公司关联交易公告，预计2022 年向JS Gobal 销售商品金额不超过2.11 亿美元，外销有望维持稳健增长。

    原材料价格上涨致毛利短期承压，带动净利率下滑受原材料价格上涨以及会计准则变更影响，2021 年公司毛利率27.79%（-4.27pcts），剔除会计准则变更影响后2021 年毛利率为30.5%（-1.55pcts），内销毛利率34.24%（+0.29pcts）。费用端，2021 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-1.65pcts/-0.22pcts/+0.31pcts，剔除会计准则变更影响后2021 年公司销售费用率同比+1.07pcts。综合影响下2021 年公司净利率7.07%（-1.3%）。

    拟推出第一期员工持股计划，零售动销导向等战略转型下看好业绩增长为调动经营活力，公司拟推出第一期员工持股计划，对象包括公司高管及核心管理人员。值得注意的是，2021Q4 公司将出货考核转变为零售动销考核为主，配合一盘货模式缩短销售链路，整体渠道效率有望得到提高，看好业绩恢复弹性。

    风险提示：原材料价格上涨；行业景气度恢复不及预期；海外需求疲软等。

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