核心观点：

    　　2021 年业绩表现良好。全年实现营业收入428.17 亿元，同比增长21.64%；归属于母公司股东的净利润150.13 亿元，同比增长34.99%。

    　　2021 年加权平均ROE 为11.05%，同比增加2.51 个百分点。

    　　持续发力大资管与财富管理业务，投行业务保持优势领先地位。（1）财富管理持续转型：2021 年经纪业务手续费净收入为95.05 亿元，同比+12.72%。公司金融产品销售额6839 亿元，产品月均保有量1836亿元，同比增长29.48%。投资顾问3411 人，位列行业第3 位。（2）资管业务牌照获批，正式开拓公募业务，资管业务手续费净收入为17.92 亿元，同比+15.96%，来自于资管业绩报酬的增加。持股公募方面，公司持有华安基金的股权比例由28%提高至43%，进一步巩固公司的第一大股东地位。弥补公司资管业务占比低于同规模证券公司的短板，增强公司综合实力。（3）投行业务业务收入持续增长，保持优势地位。公司投行业务净收入为40.62 亿元，同比增长8.76%。公司主承销额9424.15 亿元，同比增长16.5%，排名行业第5 位。

    　　衍生品业务快速发展，抢占先机。公司权益类场外衍生品名义本金余额1528.67 亿元、同比增长97.8%，权益类场外衍生品累计新增名义本金3891.12 亿元、同比增长80.3%，公司衍生品业务将持续发挥头部机构具备的资金实力、客户数量优势，进一步显现规模效应。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为，公司业务发展均衡，综合实力稳居前列，财富管理业务持续转型，衍生品业务快速发展。预计2022-2024年BVPS 为17.88、18.30、19.93。结合历史估值中枢，给予公司A 股2022 年1.3XPB 估值，对应合理价值23.24 元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股合理价值15.65 港元/股，给予“买入”

    　　评级。

    　　风险提示。营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑等。

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