投资要点

    　　瑞达期货发布2021 年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润21.28 和5.04 亿元，同比分别+58.6%和+102.5%，ROE 同比提升9.77 个pct 至23.4%。

    　　经纪+资管是业绩增长核心驱动，成本管控能力提升增厚利润。收入方面，2021年经纪、资管、风险管理三大业务板块分别实现主营业务收入11.00、1.41、8.71 亿元，同比分别+83.6%、+43.2%、+34.7%，占比分别为51.7%、6.6%、40.9%，考虑到风险管理收入目前仍以贸易收入为主利润率较低，扣除主营业务支出后三项业务营业利润分别为5.61、1.32、0.14 亿元，同比分别+124.8%、+36.8%、-11.5%，经纪和资管业务是主要盈利驱动；成本方面，管理费用随业务扩张同比+59.5%至5.40 亿元，增速与营收基本一致，但管理费用率同比大幅下降5.6 个pct 至42.0%，成本管控能力进一步提高有效增厚利润表现。

    　　经纪业务受益于市场向上及资管协同，资产管理和风险管理逐步兑现。经纪业务方面，2021 年期货市场成交量和成交额同比分别+22%、+33%至75.14 亿手、581.20 万亿元，公司经纪收入增速显著超过市场整体水平，主要系公司代理成交额市占率提升叠加资管规模增长带来的交易费用增厚；截至2021 年末，公司代理期货成交额市占率同比提升0.11 个pct 至0.75%，其中，代理商品期货成交额市占率同比+0.11 个pct 至0.85%，金融期货成交额市占率同比持平；母公司口径客户保证金同比+65.2%至139.05 亿元，环比中报+10.4%，其中机构客户占比提升至71.9%，带动利息净收入同比+104.1%至1.90 亿。资管业务方面，规模增长带动资管收入大幅增长，截至2021 年末公司资管规模同比+101.2%至42.66 亿元，在行业商品及衍生品类别资管产品中的市占率提升至13.0%，考虑到因会计口径处理问题部分资管收入计入经纪业务手续费收入，实际资管收入具备更高增速。风险管理业务方面，场外衍生品和做市均有增长，2021 年分别实现场外衍生品交易的名义本金和权利金收入383.12 亿元、1.22亿元，同比分别+414.7%、+231.2%，期权、期货做市品种提升至16、13 个。

    　　品种扩张和业务创新推动期货行业进入上行周期，我们看好公司传统经纪业务市占率提升和资管、风险管理等创新业务增长带来的业绩成长性。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023 年归母净利润分别为8.05、10.34 亿元，对应3月30 日收盘价的PE 为10.60 和8.25 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

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