事件： 公司近日 ] 发布业绩快报， 2017 年实现营业收入 1450.4 亿（ -6.3%），实现归属于上市公司股东净利润 156.8 亿（ +26.3%），加权平均 ROE 为 16.4%，相比上年同期提高了 0.83 个百分点。

业绩进入持续增长通道，增速超市场预期。 受项目结转进度及营业税改革的影响， 2017 年公司营收小幅度下降，但净利润同比却实现大幅度增长，主要原因是房地产结转项目毛利率抬升、结算项目权益比提高以及投资收益增加所致。2016-2017 年销售单价上涨导致的毛利率向好趋势还会延续到 2018 年和 2019年业绩中去，再考虑公司销售额的高速增长，公司业绩将进入持续增长通道。

销售维持高增长， 2018 大幅增长依旧可期。 报告期内， 公司房地产实现签约面积 2242 万平方米（ +40.3%），实现销售金额 3092 亿（ +47.2%）， 同比增速高于上半年， 下半年销售持续超预期。我们预计公司 2018 年销售额在 4000-4500亿， 预计依然有 40%左右的增长。 公司未售资源丰富，战略布局合理（深耕核心一二线城市），与 2018 年一二线销售反弹趋势契合度高。

拿地态度积极， 坚持一二线深耕策略。 2017 年公司总体上新增土地储备计容建面约 4550 万平米，总代价约 2760 亿， 权益成本约 1700 亿。从拿地项目来看，公司虽然也在进入新城市， 但仍然以一二线城市为主（ 报告期拓展金额占比82%）。 截止 2017 年底，公司未开发项目建面超过 9000 万平米，充足的土地资源为未来销售的增长提供保障。

持续受益国资地产资源整合， 迈向行业前三。 公司作为央企地产排头兵，持续受益国资背景的地产资源整合，中航工业房地产业务和保利香港的股权收购只是开端，公司外延式的增长空间不可限量。保利地产将进一步扩大业务区域及城市群的覆盖， 提高开发销售周转速度，利用央企优势继续强化土地资源的获取力度，未来三年行业地位有望从目前的前五迈向行业前三。

盈利预测与投资建议。 公司预告业绩比我们预测的高出 9%， 暂时不调整盈利预测， 考虑到公司销售持续上量， 我们判断公司合理市值在 2500 亿左右，相当于2018 年市销率仅 56%，对应目标价 21.0 元， 维持“买入”评级。

风险提示： 公司销售或行业资源整合低于预期。

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