中国银河(06881.HK)：投资收入同比高增证券经纪分部贡献主要盈利

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发布时间： 2022-04-02 09:00

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银河证券业绩超我们预期

    银河证券公布2021 年业绩：营收同比+51.5%至360 亿元，归母净利润同比+44%至104 亿元，ROAE 同比+2.45ppt 至12.29%（公司口径），4Q21净利润同比+90%/环比-4%至30 亿元，超我们预期，主因Q4 投资收入增长（同比+133%/环比+14%）及全年管理费率下降。全年业务及管理费率同比-5.6ppt 至27.3%、期末自有资产杠杆率同比+0.08x/环比-0.1x 至4.36x。

    发展趋势

    期货经纪分部高速增长、证券经纪分部贡献主要盈利。2021 年证券经纪分部收入同比+16.4%至125 亿元、收入/税前利润占比-10ppt/-8ppt 至35%/60%，期货经纪分部收入同比+109%至151 亿元，收入/税前利润占比分别+12ppt/+3ppt 至42%/8%。1）代理买卖证券收入同比+11%至73 亿元（vs.

    市场成交额+25.1%），代销金融产品收入同比+120 %至9 亿元、对应代销产品保有规模同比+18%至1846 亿元，销售规模同比+12%至1488 亿元。2）信用业务方面，两融利息收入同比+29%至65.4 亿元、期末余额同比+15%至938 亿元、对应市占+0.1ppt 至5.1%。股质规模持续压缩，股质利息收入同比-27%至12 亿元，表内余额同比-19%至190 亿元、对应市占+0.6ppt 至8.4%。3）银河期货收入/利润同比+109%/+112%至151.2/7.7 亿元。

    自营及交易分部大幅提升。1）2021 年自营及其他证券交易分部收入同比+83%至151 亿元、占比+2.4ppt 至14%。期末交易性金融资产同比+46%至1357 亿元、对应收益率同比+0.5ppt 至6.2%，处于同业较高水平。资产配置上，债券（+40%）：股票（+12%）：基金（+43%）：其他=59%:21%:9%:11%。

    2）海外业务分部收入同比+19%至19 亿元、占比-1.4ppt 至5.4%。

    投行及资管分部占比较小。1）2021 年投行业务分部收入同比-28%至5.8 亿元、占比-1.8ppt 至2%。股权承销规模同比-64%至152 亿元、市占-1.6ppt至0.9%；债权承销规模同比+90%至2298 亿元、市占+0.6ppt 至1.2%。2）资管分部收入同比-16%至5.1 亿元、占比-1.1ppt 至1.4%，银河金汇管理规模同比-19%至1237 亿元，其中集合资管同比-15%至431 亿元。主要受资管新规持续影响，存量规模有所调整，目前银河金汇大集合公募化改造基本完成。3）私募股权及另类投资分部收入同比+23%至5.1 亿元、占比-0.3ppt至1.4%。

    盈利预测与估值

    考虑公司管理费率下降，我们上调2022 年盈利预测4%至110 亿元，基本维持2023 年盈利预测不变。当前H 股股价对应2022/23e 0.43/0.39xP/B。维持跑赢行业评级和6.00 港元目标价，对应2022/23e 0.58/0.53xP/B，较当前股价有33.6%的上行空间。

    风险

    交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性。