业绩符合快报，维持“增持”评级

    公司2021 年实现营收38.9 亿元，同比增18.3%；归母净利5.6 亿元，同比增20.3%。

    我们维持2022 年盈利预测，随着2023 年餐饮业务复苏，上调2023 年盈利预测，并新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利为6.4、7.5（+0.1）、8.6 亿元，EPS 为1.12、1.32（+0.01）、1.52 元，当前股价对应PE 为18.6、15.8、13.7倍。未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩可稳健增长，维持“增持”评级。

    月饼、速冻及餐饮业务均持续增长

    分业务来看:（1）食品：2021Q4 计入部分月饼收入，月饼业务实现增长，同比增22.6%；梅州基地产能释放，速冻业务同比增21.5%；其他产品同比增10.1%。

    （2）2021Q4 餐饮业务同比增28.7%，陶陶居并表贡献增量。分区域来看：2021Q4省内、外市场收入分别增28.7%、4.9%。2021 年省外经销商增112 个至395 家，线上渠道发力下线上收入同比增39.9%。2021Q4 受拉闸限电影响，梅州基地产能未充分释放。展望2022 年，随着产能进一步释放、全渠道布局进一步完善、省内外协同发展、餐饮业务持续复苏，公司收入仍可稳步增长。

    2021Q4 净利率下滑主因毛利率及销售费用率下降2021Q4 净利率同比降1.3pct 至13%，下滑主因毛利率同比降2.2pct 以及销售费用率增3.8pct。毛利率下滑主因成本上行压力；销售费用率提升主因市场开拓期投入费用。往2022 年展望，公司可通过提价等多种方式缓解成本压力；市场开拓期间费用投放仍较大，但精细化管理下预计费率较为稳定，净利可稳步增长。

    立足基地市场，开拓华东市场，产能布局逐渐完善助力增长公司将深耕华南市场，开拓华东市场。利口福与宏辉果蔬子公司宏辉家家唛成立合资公司，将有助于加快布局华东区域的食品业务。此外，2022 年梅州基地产能逐渐释放、广州、茂名基地持续技改、湘潭基地二期正在规划中，公司产能布局进一步完善。产能瓶颈缓解、稳步开拓省外市场，公司发展潜力较大。

    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等

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