事件:公司披露2021 年报,实现营业收入342 亿元(YoY+17%),归母净利润109 亿元(YoY+8%),ROE10.67%(YoY+0.07 pct.),EPS 1.42 元(YoY+8%)。

    我们认为公司亮点包括:1)公司ROE 及杠杆稳中有升,优于行业;2)资管规模及业绩高增,公募基金业绩贡献提升至23%;3)财富管理转型向好,代销基金规模同比+44%,保有量行业领先。4)2022 年投行修复可期。

    整体来看:1)公司ROE 水平达10.67%,提升0.1pct,优于行业(7.83%);2)公司杠杆倍数3.75 倍,同比提升0.23 倍,高于行业(3.38 倍);3)按传统五大板块业务划分,收入结构来看,公司资管板块占比最高,达29%,另外经纪、投资、信用、投行分别占23%、17%、14%、1%;从增速来看,资管增速最高达+51%,经纪、信用增速为+21%、+16%,自营、投行同比下滑,分别-15%、-33%。

    财富管理转型加速,代销业务进步显著。1)传统代理买卖证券业务方面,公司股基成交额21 万亿,同比+23%,市占率3.86%,下滑0.1pct;2)代销金融资产方面,公司实现收入11 亿元,同比大增+85%,代销金融资产规模6311 亿元,同比+4%,其中代销基金规模同比+44%至1057 亿元,保有规模同比+17%,非货基保有规模排名第三。3)融资融券业务方面,截至2021 年底,末公司两融业务规模940 亿元,同比+12%,市占率5.13%,下滑0.1pct。

    资管规模快速增长,公募基金业绩贡献进一步提升。1)券商资管板块,截至2021 年底,公司合计资管规模达4932 亿元,同比+62%,其中集合资管规模同比+158%至3536 亿元,单一、专项资管规模分别同比-14%、-31%,资管结构进一步优化。2)公募基金板块,截至2021 年底,广发基金实现净利润26 亿元,同比+43%,公募基金规模同比+48%至11297 亿元;易方达实现净利润45 亿元,同比+65%,基金规模同比+39%至17064 亿元。广发及易方达基金对公司净利润贡献度提升至22.6%,提升1.4pct。3)私募股权方面,广发信德管理规模近150亿元,实现净利润9 亿元,同比-6%。

    投行业务逐步重启,业绩修复可期。受业务资格暂停影响,公司2021 年并未完成IPO 项目,再融资、债承金额分别为14、310 亿元,同比下滑明显。2021下半年以来公司投行业务已逐步重启,2022 年以来公司已完成两单IPO 项目,规模11 亿元,且另有7 家IPO 项目已进入实质性阶段,预计今年公司投行业务板块将迎来可观的修复性增长。

    投资建议:买入-A 投资评级。公司资管优势显著,评级回AA、投行资质恢复下有望实现业绩修复。近期公司公告拟回购实施限制性股票激励,将进一步巩固人才优势。我们预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为121、141、170 亿元。给予公司目标价21.5 元,对应1.4x2022E PB.

    风险提示:流动性大幅收紧、投行业务恢复不及预期、行业竞争加剧

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