净利润同比上升0.5%

    潍柴动力（潍柴）于3 月30 日发布公司2021 年业绩：营收同比增长3.1%至人民币2035 亿元，净利润同比增长0.5%至人民币93 亿元，净利润低于我们预期的人民币100 亿元。我们认为，潍柴动力在卡车行业疲软的背景下依然保持稳健的业绩，主要得益于公司产品结构升级。我们预计公司2022/2023/2024 年EPS 为人民币1.20/1.32/1.48 元。我们给予潍柴动力H股/A 股目标价17.28 港币/人民币20.40 元，对应H 股/A 股12 倍/17 倍2022年预测PE，分别高于8.9 倍和11.9 倍的可比公司均值（考虑到公司的行业龙头地位以及稳健的业绩表现）。维持A 股和H 股的“买入”评级。

    子公司业务表现出色

    据潍柴年报，公司营收同比增长3.1%。发动机业务方面，公司2021 年销量102 万台，重卡发动机市场份额提升2.8 个百分点。高端产品、大汽缸发动机和液压件收入达人民币14 亿/6 亿元，同比增49%/12%。整车业务方面，2021 年重卡销量为15 万辆。潍柴旗下凯傲实现大幅增长，营收同比增长23.4%至103 亿欧元，供应链服务收入增长45%至38 亿欧元。考虑到潍柴的技术进步和产品结构升级，我们认为公司业绩将继续保持强劲。

    4Q21 盈利平淡

    据潍柴年报，4Q21 毛利率为20.6%（3Q21：20.4%，4Q20：18.8%），净利润率为4.8%（3Q21：6.4%，4Q20：5.1%）。在4Q21，潍柴销售和经销费用率为5.3%（3Q21：6.6%，4Q20：5.4%），管理费用率为5.3%（3Q21：4.7%，4Q20：4.7%）。展望2022 年，我们认为潍柴在供应链管理方面的实力有望抵消原材料价格上涨的影响。

    维持H 股和A 股的“买入”评级

    考虑到重卡板块将继续承压，我们将公司2022/2023 年毛利率预测下调1.8/1.8 个百分点至20.1%/20.2%，将净利润预测下调9.0%/3.8%至人民币105 亿/115 亿元。我们预计2024 年净利润为人民币129 亿元。我们给予潍柴H 股的目标价为17.28 港币（前值：20.60 港币），对应12 倍2022 年预测PE（前值：13 倍），可比公司均值为8.9 倍2022 年预测PE（前值：10倍）。我们对潍柴A 股的目标价为人民币20.40 元（前值：人民币23.76 元），基于17 倍2022 年预测PE（前值：18 倍），可比公司均值为11.9 倍2022年预测PE（前值：18 倍）。均维持“买入”评级。

    风险提示：重卡需求不及我们预期，利润率低于我们预期。

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