渠道改革效益初显，经营趋势向好，维持买入

    公司披露2021 年报，公司全年营收215.85 亿元，同比+16.07%；归母净利19.44 亿元，同比增长5.29%。其中，21Q4 公司营收、净利润同比增长分别为+11.9%、-8.16%，与此前的业绩快报相符。同时，公司拟10 派19.3元，拟回购1%-2%公司股份。2021 年内、外销收入稳增长，虽然短期成本压力拖累业绩，但渠道改革效益显现。展望2022 年，公司外销收入增速将放缓，但内销收入改善预期增强。我们给予公司2022-2024 年EPS 预测分别为2.71、3.13 和3.59 元（前值：2.81 和3.17/-元）。根据Wind 一致预期，截至2022/4/1，可比公司2022 年平均PE 为21.89x，公司小家电龙头地位稳固，整体盈利能力有望率先改善，给予公司2022 年25xPE，对应目标价67.75 元（前值70.25 元），维持“买入”评级。

    内销收入呈稳增长趋势，外销收入持续受益于SEB 订单转移

    分区域看，2021 年下半年内、外销收入同比增长分别为+8.0%、+5.5%，外销收入增速在海运紧张和高基数的影响下有放缓，但内销营收呈现稳增长的趋势。展望2022 年，在SEB(SEB SK)海外订单继续向公司转移的拉动下，公司出口收入有望持续增长。根据关联交易公告，2021 年公司向母公司SEB(SEB SK)集团销售商品的金额达68.62 亿元，2022 年该金额预计为75.54 亿元，较2021 年实际完成金额增长10.08%。

    多渠道整合效果初步显现，看好内销业务的增长潜能

    疫情发生以来小家电产业迎来变局，尤其是消费人群加速向线上迁移。在此背景下，公司启动渠道转型。2021 年公司整合多渠道资源，加大电商“一盘货”模式建设，推进DTC 官方旗舰店直营，积极拥抱社交电商、抖音电商等业态，从而增加品牌的曝光度、提升市场反应速度。2021 年公司直销渠道收入18.32 亿元，同比+349%，并占到同期内销收入的13%。依托出色的品牌力和产品力，渠道改革有望持续为公司的内销注入新增长动能。

    短期成本压力仍在，但2022 年销售费用率有望出现回落

    2021 年公司净利率9.01%，同比下降0.92pct。这一方面受国际、国内原材料价格上涨的影响，同口径下全年毛利率同比下降0.38pct。另一方面，公司内销业务在有序推进渠道营销的变革，同口径下全年销售费用率同比上升约0.47pct。进入2022 年，短期成本压力仍会是拖累公司业绩的主要因素，但是随着国内渠道改革取得成效，我们认为2022 年公司销售费用率有望出现趋势性回落，进而加快经营改善拐点的出现。

    风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！