公司 2017 年业绩下滑 40%-32%，基本符合市场预期

网宿科技公告 2017 年业绩预告，公司 2017 年实现归属于上市公司净利润 7.5 亿元-8.5 亿元， 同比下滑 40.02%-32.02%。 预计 2017 年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为11,330.00万元，去年同期为12,218.58万元。 公司业绩基本符合市场预期，维持“增持”评级。

CDN 行业竞争趋缓，公司 Q4 毛利率环比 Q3 继续稳定提升

2016 年三季度以来，随着阿里云、腾讯云及诸多云计算厂商入局和抢占市场， CDN行业竞争加剧，价格战成为主要策略，导致 CDN 价格急剧下降，大多数云计算厂商都是亏损状态。网宿积极应对市场竞争力保市场份额，在价格上也采取了一定的跟随策略，导致公司毛利率自2016Q3 开始逐季下降，至 2017 年 Q2 达到最低点32.5%，毛利率四个季度共计下降了约 11 个百分点。 2017 年下半年以来，资本开始逐步退出，云服务领域的投资数量大幅减少， CDN 行业竞争环比开始趋缓。公司 Q3 毛利率环比提升约3 个百分点，预计 Q4 环比Q3 将继续提升 2 个百分点左右。我们预计 CDN 价格战或将走向尾声，有望在 2018 年年中形成新的稳态格局。

CDN 行业仍将保持快速增长，公司市场份额依然维持第一

思科预测到 2020 年全球 IP 流量将是 2015 年的近三倍；国外知名调研机构MarketsandMarkets 统计数据预测， 2019 年全球 CDN 市场规模将达到 121 亿美元，超过 50%的互联网流量通过 CDN 进行加速，而目前在国内却不足 20%。因此 CDN 行业未来空间依旧广阔，未来仍将保持快速增长。 根据 IDC 的统计数据，公司 2016 年市场份额为 43.5%，排名第一； 2017 年上半年公司市场份额依然超过 40%，排名维持第一，同时阿里云排名升至第二位。 我们估算Q4 公司业务量及营业收入环比 Q3 均实现了增长，预计公司全年收入增速有望接近 20%（包含CDNW 并表收入， CDNW 并表三个季度）。

加速拓展海外市场，整合 IDC 业务，加大云计算相关投入

为应对国内 CDN 竞争态势，公司加速布局海外市场和云计算业务，并整合公司 IDC业务： 1、公司投入 10.68 亿元自建“海外 CDN”项目， 并收购了韩国公司CDNetworks 及俄罗斯公司 CDN-video LLC，预计 2018 年上半年网宿和 CDNW及 CDN- video 的整合工作就会完成，下半年 CDNW 即有望开始盈利。目前公司海外节点已超过 300 个； 2、公司加大云计算基础设施投入， 在北京、 河北、深圳等地建设大型数据中心，为公司云计算业务发展夯实基础。 3、公司将所有国内 IDC业务整合至控股子公司厦门秦淮科技有限公司，网宿直接及间接持有厦门秦淮90%股权，未来公司 IDC 业务将完全由厦门秦淮来承担。

维持“增持”评级

鉴于 2017 年下半年 CDN 价格仍处于下降趋势，我们下调公司 2017-2019 年归母净利润为 7.96 亿元、 10.55 亿元、 13.76 亿元（原先盈利预测为 10.31 亿元、 14.09亿元及 18.9 亿元， 下调幅度为 23%、 25%及 27%）， 对应 EPS 分别为 0.33 元、0.44 元、 0.57 元，对应当前股价的 PE 为 34 倍、 25 倍、 20 倍。 考虑到可比公司2018 年平均估值为27.5 倍， 网宿未来两年有望维持 30%增速，且作为行业龙头享受一定估值溢价， 给予公司 2018 年 PE 28-32 倍，对应目标价12.32 元-14.08 元。，维持公司“增持” 评级。

风险提示: 新业务拓展低于预期； CDN 行业竞争加剧导致价格大幅下滑。

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