核心观点：

    　　量价齐升，营收、利润增速创近10 年最好水平。公司2021 年营业收入372.08 亿元(同比+29.2%)；归母净利润64.04 亿元(同比+28.7%)。

    　　2021 年末公司控股装机为26.70GW(同比+8.0%)，售电量597.35 亿KWH(同比+18.1%)；平均上网电价达468 元/MWH(不含税，下同)，同比上涨5 元/MWH。2021 年公司期间费用率下降至11.25%(同比-1.2个pct)，ROE 达10.1%。2021 年公司资产负债率为61.6%，应收账款(含应收款项融资)达270.70 亿元，预计电价补贴款占比较高，若2022年内可再生能源补贴加快发放，则有望大幅提升公司投融资能力。

    　　受装机增长、提质增效等影响，风电经营利润同比+22.5%。2021 年受益于装机增长、经营效率提升等因素，公司风电装机达到23.67GW（新增1.45GW）、利用小时提高127 至2366 小时，带动风电营收达241.39亿元(同比+16.5%，占总营收65%)，经营利润达123.54 亿元(同比+22.5%，占总经营利润97%)。受益于风电市场交易规模扩大等因素，2021 年公司风电上网电价为489 元/MWH，同比提升2 元/MWH。

    　　绿电项目储备充裕，十四五期间装机高速增长。2021 年新增储备资源56.46 GW(同比+9.4%)；全年新增开发指标18.37GW，其中全国已组织竞配中，公司中标9.47GW（风/光/储能分别为2.2/6.1/1.2GW）。根据公司规划，十四五期间拟新增装机30GW；此外，根据上市承诺，预期国家能源集团超过20GW 的风电资产有望在未来3 年内注入。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024 年净利润分别为79.5/95.7/ 116.6 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为27/23/19 倍。公司作为风电龙头，内生+外延推动装机快速增长。参考同业估值水平，给予2022 年30 倍PE，对应28.44 元/股合理价值，按照4 月1 日AH 股溢价比，对应H 股20.26 港币/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。装机增长不及预期；弃风弃光率、竞价上网电价不达预期。

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