核心观点：

    　　公司发布2021 年年报。公司年实现营业收入671.31 亿元，同比增长3.11%；实现归属于母公司净利润62.70 亿元，同比下降13.88%；经营性活动现金流流量净额26.25 亿元，同比下降64.63%。分季度看，21 年Q4 单季度实现营收127.03 亿元，同比下降36.05%；归母净利润5.19 亿元，同比下降67.44%，单季度毛利率、净利率分别为20.42%和4.50%，较20 年Q4 分别同比下降8.35pct、3.65pct。主要因公司起重机全年毛利率较2020 年下降7.73pct，21 年下半年以来，工程机械国内需求端有所放缓，业内厂商有一定程度价格挤压，叠加21 年上游原材料价格高企，对公司整体毛利率产生一定影响。

    　　智能化+国际化持续发展，行业地位牢固。公司坚持国际化路线，产品已经覆盖全球100+国家，且构建了全球物流网络及零配件供应体系，2021 年公司实现海外营业收入57.89 亿元，同比增长51.05%。智能化路线中，公司2021 年推出多个智慧产品，从产品到产线都在进行智能化转型。研发投入进一步加大，2021 年研发费用38.65 亿元，同比增长15.56%。2021 年，公司工程机械收入635.23 亿元，在主导产品混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械领域市场地位稳固。随着2022 年行业需求边际改善，出口景气度维持高位，看好公司盈利修复。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.82/0.94/1.09 元/股，对应的PE 分别为8.1x/7.1x/6.1x，行业内可比主机厂2021 年平均PE 为10.8x，公司是国内工程机械龙头企业，我们给予公司22 年合理PE 估值11x。对应合理价值为9.02 元/股，考虑A/H 股溢价情况及汇率情况，H 股合理价值为7.31 港元/股，同时给予A/H股“买入”评级。

    　　风险提示。地产和基建投资带来的需求波动、行业竞争加剧。

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