纵看公司三大发展阶段，业务布局体现战略远见。回顾公司过去发展历程，董事长王华君先生带领公司经历数次转型，而历次战略调整的结果均见证了公司业务布局的前瞻性和及时性。公司凭借雄厚的研发技术、稳定的弹性供货能力、多网点布局的服务体系三大核心优势，逐步发展成为包装行业龙头。如今，公司在大包装板块中已成为多领域的头部重要参与者之一，也是顺应行业发展趋势和企业成长所然，未来有望持续开发新领域客户拓展成长空间。截至2021 年10 月，已拥有80 家子公司和7 家分公司，在华东、华南、华北、华中、西南以及越南、印度、印尼、泰国等地设有生产基地，并在美国、澳大利亚、中国香港等地区设有服务中心，就近为全球客户提供服务。

    三大逻辑推荐：1）收入预期稳健扩张，大包装布局成效显著。近年来公司持续加大消费电子类新客户、烟酒、环保包装、化妆品等市场开发力度，成功导入茅台、泸州老窖、洋河、水井坊、云南中烟、湖北中烟、湖南中烟、福建中烟等重要品牌客户。环保包装生产基地-宜宾裕同、海南环保包装项目推进，公司在环保包装领域已实现品牌全球化推广、产业链延伸、设备和材料研发、国内外生产基地等全方位布局。截至2021 年前三季度，ICT 包装业务占公司营收比重降至63%，酒包、烟包、环保包装分别占比10%、5.5%、4.5%，已成为公司重要增长极。收购仁禾智能，切入软包领域，和公司业务协同效应明显，有望再添发展动力。

    2）盈利筑底，改善可期。成本端，去年受原材料成本大幅上涨、疫情以及消费电子产业芯片短缺等多重因素的影响，公司毛利率有所下滑，拖累利润表现。去年下半年以来随着原材料成本回落，3Q21 单季毛利率22.96%，环比回升4.40pct，净利率8.28%，环比回升3.29pct。此外，21 年许昌智能工厂正式投产，全面打通从原材料仓、印后车间、半成品仓、装配车间到成品仓库业务流，不断强化工厂对大单品的交付稳定能力和小批量定制产品的快速响应能力，人工成本有望下降50%，提升运营效率，同时深化与客户的战略合作关系。展望未来，我们认为在原材料成本压力缓解、控费优化、资本开支节约的多重带动下，公司盈利能力有望从逐步改善。

    3）处于历史估值较低水平，包装龙头配置价值显现。1）公司在消费电子包装领域一骑绝尘，产品质量、供货能力、全球性产能布局领先业内，消费类电子包装领域大客户优势显著，导入新客户迅速起量；2）烟酒、环保包装、化妆品等大包装板块成效显著，已形成新的增长极；3）成本压力缓解叠加效率优化，盈利能力有望逐步改善；4）龙头企业具备资源整合优势，打开成长空间。继2018 年、2019 年已分别回购1 亿元股份以后，21 年9 月公司又推出1 亿元~2 亿元的股份回购计划，充分显示了对未来发展的坚定信心。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为12.32 亿元、16.34 亿元，20.13 亿元，同比分别增长10%、32.6%、23.2%，目前（2022/4/1）股价对应2022 年PE 为15x，处于历史估值较低水平，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险因素：原材料价格波动、客户拓展不及预期风险。

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