裕同科技发布2022 年业绩预告，Q4 盈利延续靓丽表现2022 年12 月22 日，公司公告22 年实现归母净利14.24 亿-16.28 亿，同比增长40-60%，中位数15.25 亿（+50%）；扣非净利15 亿-16.8 亿，同比增长65-85%，中位数15.9 亿（+75%）。对应22Q4 归母净利区间为4.05 亿-6.09 亿，同比增长16%-74%，中位数5.07 亿（+45%）。

    　　盈利端：Q4 成本下行推动利润率提升，23 年纸价预期下行持续利好盈利22Q4 人民币温和升值，10 月1 日至今升值幅度约1%，在此背景下Q4 盈利仍然实现高增，预计主要系纸价持续下行：22Q4（10.01-12.16）箱板/瓦楞/白板/白卡单吨均价同比下滑14%/23%/13%/11%，参考Q3 上述纸种同比下滑8%/17%/9%/9%时、公司Q3 单季度毛利率+2.4pct，我们推测Q4 毛利率提升幅度较Q3 更大。展望23 年，纸浆成本下跌预期将进一步带动纸价下行，持续提升公司盈利能力。

    　　收入端：3C 业务份额抬升，新业务进入放量周期，看好成长曲线1）消费电子包装业务：根据华盛顿邮报消息，A 客户计划产能部分外迁至印度、越南，裕同在越南、印度早有子公司布局、后续计划加大扩产，看好公司在A 客户供应链份额持续提升。此外，公司其他3C 领域客户如亚马逊、戴森等业务贡献增量。

    　　2）环保包装：得益于欧洲限塑刚性要求落地、海外性需求保持高增，22Q1-Q3环保包装收入8.5 亿元（+84%）。未来3 年国内机遇显著，美团等平台已开始提出明确外卖餐盒替换计划，预计贡献增量。

    　　3）烟酒包装：受疫情影响、短期订单节奏波动，但中期来看烟、酒包供应链反腐不断优化竞争格局，裕同竞争力突出、份额有望持续提升。

    　　4）收购标的仁禾智能以及华宝利发展势头较好：仁禾智能制造优势明显，注重新材料研发，下游领域扩张至汽车内饰等，同时借助裕同客户导入赋能，未来3年规划成长性较高。华宝利声学业务实力突出、声学核心技术振动膜完全自产，机器人业务拓宽成长空间。

    　　5）智能工厂助力份额进一步提升：公司持续建设智能工厂，参考许昌工厂（预计完全达产可大幅缩减人工），效率提升&成本下降空间较大，后续为公司竞争份额提供更强的优势。

    　　盈利预测与估值

    　　裕同是多元纸包装龙头，深挖客户份额、延申服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强，看好长期成长。预计22-24 年收入180.09 亿（+21.27%)、217.11 亿(+20.56%)、254.43 亿（+17.19%），归母净利15.29 亿(+50.31%)、18.1 亿(+18.39%)、21.45 亿（+18.5%），对应PE 分别为19.15X、16.18X、13.65X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料上涨、需求不及预期、疫情影响超预期

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