2021 年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为1224/2.38/6.72 亿元，同比+32.9%/-61.9%/+3.14%，收入规模创历史新高，扣非归母净利润持续增长。公司云计算及数字化转型业务成绩突出，综合实力不断增强，信创业务中标多个行业大单。我们认为“云+信创”战略将为公司未来提供长效成长动能。考虑到公司在“云+信创”战略下投入的增加，我们下调公司2022/2023年净利润预测至9.03/10.85 亿元（原预测为11.07/12.59 亿元），给予目标价19 元，维持“买入”评级。

    　　 收入规模再创新高，扣非利润持续增长。2021 年公司实现营业收入1224 亿元，同比增长32.9%，创历史新高。2021 年公司实现归母净利润2.38 亿元，同比减少61.9%，主要原因系公司出售迪信通19.62%股权造成了非经常性损失4.77亿元。扣除非经常性损益之后，公司实现扣非净利润6.72 亿元，同比增长3.14%，近年来持续增长。其中IT 分销业务实现1168 亿元，同比增长31.8%。2021 年，公司云计算及数字化转型业务成绩突出，实现营业收入38.85 亿元，同比增长45.7%，其中云转售（AGG）业务收入34.38 亿元，同比增长44.7%；云管理服务（MSP）收入3.44 亿元，同比增长64.5%；数字化转型解决方案（ISV）收入1.03 亿元，同比增长26.3%。自主品牌业务实现营业收入16.50 亿元，同比增长126.86%，主要原因系公司信创业务取得突破式发展。

    　　 云计算和数字化转型业务快速成长，综合实力不断增强。公司云管理服务能力已经覆盖全球五大公有云及华为云、中国移动云、京东智联云等国内主流公有云厂商，并于报告期间成为阿里云“大数据与AI 生态合作计划伙伴”、“IoT渠道分销合作计划伙伴”。目前公司已累计为超过300 家中大型企业提供云服务（其中世界五百强客户超50 家），累计迁移超过1.5 万台云服务器，管理超过1 万台云服务器。数字化解决方案业务方面，公司为零售、快消、汽车、文旅、金融等行业世界五百强企业在内的广大客户提供服务。其中数据脱敏系统（TDMP）已经实现了四大行、股份制银行、省级农信、城&农商行全覆盖，获得中国数字化年会年度数据安全产品奖以及2021 行业信息化最佳产品等奖项。

    　　另外客户数据平台Bluenic 在2021 中国数字化年会（由数字产业创新研究中心等行业协会主办获评“年度大数据创新产品”。公司产品不断获奖，体现了行业对于公司产品综合实力的认可。

    　　 自主品牌中标多个标杆项目，未来增长动力可期。报告期内，公司在信创领域先后中标多个行业大单，在运营商、金融、政府、教育、能源等多个行业进行落地，并入围了新华社旗下媒体发布的“信创企业40 强”榜单。产业布局方面，公司在以鲲鹏算力为核心的前提下，也进行多元化布局，积极拓展飞腾、龙芯PC 产品线，完成产品研发生产并推向市场，可以满足更多复杂应用场景的用户需求。产能方面，公司在厦门与合肥的产能布局将为未来业务的不断拓展奠定基础。

    　　 风险因素：公司云转型业务拓展不及预期；公司信创业务拓展低于预期；国内局部疫情反复的影响超预期。

    　　 投资建议：公司拥有覆盖全球五大公有云的多云技术能力，在云计算及数字化转型业务成绩突出，同时公司信创业务持续推进，“云+信创”战略有望为公司提供长效增长动能。考虑到公司在“云+信创”战略下投入的增加，我们下调公司2022/2023 年净利润预测至9.03/10.85 亿元（原预测为11.07/12.59 亿元），并新增2024 年净利润预测12.63 亿元，对比可比公司宇信科技2022 年24 倍PE 估值、紫光股份2022 年20 倍PE 估值、浪潮信息2022 年19 倍估值，我们保守给予公司2022 年14 倍PE，对应目标价19 元，维持“买入”评级。

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