投资要点

    业绩快报：2022年Q1 公司实现收入2 亿元，同比增长17%，归母净利润实现5779 万元，同比增长40.2%，扣非归母净利润实现5212 万元，同比增长45.7%，Q1 利润端业绩增长超市场预期。

    收入端：保持稳健增长。2022Q1 春节期间杭州部分地区在疫情影响下仍然保持较快增长，主要系公司产品灵芝孢子粉系列和铁皮石斛系列产品具有增强免疫力功能，保健需求的消费者增加。同时省外扩张逐步贡献增量，2022Q1 省外加盟商贡献收入500-600 万元。

    利润端：毛利提升，费用下降。从利润端来看，利润端增速快于收入端我们预计主要有两方面原因：第一，公司大力推广高端产品片剂灵芝孢子粉，占比有所提升带来毛利端的改善；第二，费用端大幅降低，销售费用由于一季度开展大客户团购形式，销售费用较少，管理费用同比减少几百万的股权激励费用，带来管理费用下降。

    渠道端：省外扩张有序推进。2021 年底公司大力开拓省外渠道，通过开辟新的加盟商（城市代理商）的模式。截至2022Q1 公司省外加盟商已经达到14家，Q1 新增4 家，实现快速拓张预计2022 年目标新增30 家城市代理商，省外市场收入将快速提升。我们预计全年平均每家贡献300-600 万元销售额。省外市场重点推广高端新剂型孢子粉片剂，片剂一年的服用费用为3.4-6.8 万元，粉剂和颗粒剂根据服用情况分别为1.9-3.9 万元，预计将进一步改善产品结构提升毛利率水平。

    公开发行第二期可转债用于产能扩建。本次公开发行可转债募集资金总额不超过3.98 亿元，扣除发行费用后，募集资金拟用于寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目和寿仙谷健康产业园研发及检测中心建设项目。项目建成后，将形成年产20 吨保健食品片剂、胶囊剂的生产能力，为省外扩张提供充足产能。

    项目建成达产后，将年均新增销售收入33897 万元，年均实现净利润 7572 万元。项目的建成投产将有助于培育公司新的利润增长点，为公司带来显著的经济效益。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为1.64元、2.15 元、2.81元，对应PE 为36 倍、27 倍和21 倍。考虑到公司省外扩张带来业绩增量，2022-2024 年的复合增速为28.5%，建议保持关注。

    风险提示：原材料价格及产量大幅波动、省外扩张不及预期。

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