瓜子消费较 为刚性，坚果礼盒放量，Q1 营收表现于大众品类靠前。公司是瓜子行业市场份额绝对龙头，品牌知名度及消费者认可度高，需求上体现出较高稳定性，2020 年疫情期间公司产品动销和补库都表现突出。1-3 月我们持续跟踪各大品类零售端表现，判断3 月居家消费场景下洽洽品牌动销表现领先。坚果来看，产品具备日常零食属性及礼品属性，春节期间坚果礼盒销售增长较快，小袋消费场景也在不断扩张，在公司渠道下沉推进下，今年有望达成较高增长规划。零售端积极表现，随着季度基数切换，我们认为Q2 有望继续提速。

    渠道精耕持续，渠道扩张动力强。公司2020 年底开始建立营销数字化平台，该系统可反映业务员线下拜访的轨迹、商品动销和促销，以及终端沟通维护等情况，目前约12 万终端已纳入该精耕系统。通过推进百万终端项目及数字化平台搭建，公司加大了对各类渠道和终端的渗透布局。渠道精耕对弱势市场的覆盖，提升市场渗透率，和提升终端产出效果较好。同时，公司进行了组织架构变革，由事业部制调整为品类中心，打造国葵销售铁军和坚果销售铁军，从内部运营来看，调整后各品类中心、电商、销售之间协同更好，目前各个渠道的价格协同性也有提升。

    覆盖成本上涨，提价传导顺利有红利。公司2021 年10 月22 日发布葵花子系列产品提价公告，提价幅度为8%-18%不等，2022 年一季度终端、卖场价格均已调整完毕，提价落地顺利。此外，公司反馈春节前葵花籽原料采购了全年用量的60%，虽成本有所上涨，但整体幅度不大，余下采购会陆续进行，预计提价可覆盖成本上行。坚果方面，原料主要采购源自海外，由于海运费用提升及部分坚果品种价格增长，预计坚果成本存在一定波动。但由于公司原料品种较多，在结构方面可进行一定调整，预计2022 年整体成本将保持平稳，提价红利释放可期。中长期看，公司参股坚果派，在国内进行坚果种植，未来丰产后会替代10-20%坚果的供应量，进一步平滑坚果价格的波动和提升坚果毛利率。

    盈利预测与投资建议：在当前经济形势和疫情多发情形下，公司品类优势突出，Q1 需求端表现好于大众品整体，彰显稳健价值，而且Q2 有提速预期。中长期看，公司内部体制优化(事业部+阿米巴模式），新品放量趋势良好，核心瓜子品类结构不断优化，叠加自动化率提升对坚果毛利率的提振，预计收入、利润均保持稳增。我们根据业绩快报，略调整了盈利预测。预计公司2021-2023年收入为59.85/70.96/82.00 亿元，同比增长13.1%/18.6%/15.6%，归母净利润为9.30/11.75/13.58 亿元，同比增长15.5%/26.4%/15.5%。以2022 年4 月7 日收盘价，对应2021-2023 年PE 估值为29/23/20x，具有吸引力，上调至“买入”

    评级。

    风险提示：原材料涨幅过高；居民消费力下降；坚果不及预期；食品安全风险。

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