投资要点:

    公司发布2021 年报,营收增长22.19%,归母净利润增长22.28%。公司发布2021 年报,21 全年实现收入规模21.64 亿元,同比增长22.19%,实现归母净利润6.65 亿元,同比增长22.28%,其中21Q4 单季度实现收入6.30亿元,同比增长6.0%,实现归母净利润2.14 亿元,同比增长2.6%。分品类看公司集成灶全年实现收入规模达19.68 亿元,同比增长24.89%。公司拟派发0.66 元/股红利,对应当前价格,股息率达4.6%。

    原材料压力致毛利率下降,最终盈利能力保持平稳。2021 年公司整体毛利率达51.69%,同比下降1.07pct,其中集成灶产品毛利率达54.13%,同比下降2.39pct,2021 年下半年开始,公司受原材料压力影响开始体现,21H2公司毛利率有所下降,其中Q4 单季度毛利率同比下降4.61pct,最终净利润率为33.94%,同比下降1.12pct。

    渠道多元化继续推进,加强线上线下渠道融合。参考公司2021 年报所援引奥维云网(AVC)推总数据,2021 年集成灶市场规模达304 万台、256 亿元,零售量同比增长28%,零售额同比增长41%,表现继续优于传统厨电。公司作为集成灶领军企业继续巩固龙头优势,完善多元化营销渠道。线下经销渠道方面,2021 年公司新增一级经销商300 多家,累计一级经销商1900 多家,新增终端门店380 个,累计终端门店达2800 个。电商渠道方面,公司加强线上线下相互引流,增加线上专用款产品,继续加强线上布局。KA 渠道方面,公司继续推进国美苏宁等家电KA 布局,同时积极开发苏宁、京东及天猫线下下沉渠道网点。2021 年公司新增国美、苏宁连锁家电卖场门店330 多家,新增红星美凯龙、居然之家等连锁建材卖场门店195 家,新增苏宁、京东、天猫线下下沉渠道网点320 家。截至2021 年底,公司在国美、苏宁、红星美凯龙、居然之家等家电KA 卖场、建材KA 卖场的门店累计达2500 多家。天牛品牌方面,2021 年新增一级经销商68 家,新开设终端门店55 个,累计签约300 家,累计已开门店达150 个。

    投资建议与盈利预测。公司2021 收入及利润端增长均超20%,原材料压力下维持自身盈利能力,我们判断公司将继续受益于集成灶行业的强势渗透,结合自身持续的全渠道扩张布局,收入及利润规模有望继续扩张,我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.24 元,1.46 元及1.68 元,考虑到集成灶行业仍处于快速渗透期,且公司行业龙头地位稳固,给予其22 年18-20xPE 估值,合理价值区间为22.32-24.80 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:终端需求不及预期,行业竞争格局恶化。

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