事件：公司发布2021年年报，实现营收671.31亿元（yoy3.11%），归母净利润62.70 亿元（yoy-13.88%），扣非归母净利润58.28 亿元（yoy-7.61%）。

    优势产品地位稳固。收入拆分来看，2021年公司混凝土机械收入为163.80亿元（yoy-13.72%），起重机械收入为364.94 亿元（yoy4.57%），土方机械收入为32.37 亿元（yoy21.47%）。主要产品中，汽车起重机产品持续保持市场领先，30 吨及以上汽车起重机销量居行业第一，超大吨位履带起重机国内市场份额位居行业第一；建筑起重机械销售规模稳居全球第一；混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额位居行业前三。

    海外及新兴业务快速成长，有望在一定程度上平滑周期波动。公司深入推进全球“本土化”战略，2021 年境外收入同比增长超过51.05%，超大吨位履带起重机产品批量出口海外市场。同时加速推进海外管理变革，聚焦重点国家和地区，加快海外制造基地拓展升级。新兴业务方面，高空作业平台收入33.51 亿元（yoy310.76%），农业机械收入29 亿元（yoy9.92%），矿山机械也在不断蓄势发力。我们认为，尽管国内需求存在周期性波动，但公司海外市场的持续扩张以及新兴业务的快速增长，将在一定程度上平滑周期波动，展现公司价值。

    费用管控逐步优化，受原材料涨价等影响，毛利率短期承压。公司2021年期间费用率为13.47%，同比下降1.16pct，显示运营能力不断优化；但全年毛利率为23.61%，同比下降4.98pct，我们认为这在很大程度上受到原材料涨价的影响，毛利率短期承压。

    稳增长政策逐步发力值得期待。受益于“适度超前”开展基建政策支持托底经济，结合专项债投放缓解下游客户资金，工程机械国内需求将持续释放，公司优势产品有望充分受益。

    投资建议与评级：预计公司2022-2024 年净利润分别为69.06/76.64/86.50亿，对应PE 分别为8.4x、7.6x、6.7x。维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；原材料价格不及预期

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