胜宏科技(300476)

事件： 公司发布 2017 年业绩预告， 实现归属于上市公司股东净润 28,000 万元-29,000 万元， 比上年同期上升 20.65%-24.96%。

业绩受汇兑损益影响较大， 11 月份新产能投放后进展顺利： 公司2017 年业绩符合预期。 2017Q4 扣非净利润约 8617 万元（取预告区间中值），同比+16.84%， 环比+14.71%。 2017 年度汇兑损益约-4000 万，2016 年汇兑损益约 3600 万，此项差异相当于一个季度的净利润， 对2017 年最终净利润造成较大影响，未来会考虑使用财务手段对风险进行对冲，也侧面反映出公司未来业绩的潜在爆发力；经营层面，公司

产品一直处于供不应求的状态， 订单饱满，着力打造的智慧工厂 8 月份开始试产， 11 月份开始贡献产能， 保底净利率 13%，未来净利率可达 20%；销售端， 公司开拓市场能力出色，组建了一支高效的销售团队。随着未来产能翻倍扩张，业绩有望加速上行。产品结构不断优化，智慧工厂渐挑大梁： 公司产品目前已经成功进入新能源汽车、高端显卡、 数字货币计算设备、 服务器、工业控制等领域，这些终端客户认证周期长，对供应商产能配套能力、研发实力、响应速度要求严苛，一旦建立供应关系，则具有较高黏性，有利于获得长期稳定收入来源。 此外，目前公司产能仍然吃紧，尤其是 PCB钻孔环节产能受到一定限制。公司新投放产能预计四月份起将逐渐打满，年创收约 10 亿。

下游爆发叠加国产替代，快速成长恰逢其时。 根据我们的产业链跟踪，汽车电子、电子货币、服务器、小基站、智能音箱、 LED、消费电子等细分行业需求不断超预期，未来 2017-2020 年就将给行业带来约 300 亿美元的增量市场空间，全球 PCB 产业正迎来新一轮黄金成长期。目前，日台美韩等大陆以外 PCB 厂商日渐衰落，经营效率与管理服务水平正被逐步超越，胜宏作为内资 PCB 自动化生产的代表企业之一，有望通过坚定有序的扩产提高市场份额与品牌知名度。

投资建议： 预计 17-19 年净利润分别为 2.87/4.50/6.54 亿， EPS0.67/1.05/1.53 元，当前股价对应 PE 分别为 36.1/23.1/15.9X，给与2018 年 30X 估值，目标价 31.5 元，维持“买入”评级。

风险提示： 下游需求低于预期；新产能拓展低于预期；汇兑损益风险。

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