事件：公司发布2021 年年报，21 年实现营业收入111.62 亿元，同比 102.07%，其中21Q4 单季度实现营业收入41.08 亿元，同比增长151.89%，环比增长37.43%。

    　　21 年实现归属于上市公司股东净利润52.28 亿元，同比增长410%，其中Q4 实现归母净利润27.56 亿元，同比增长296.96%，环比增长160.91%。21 年实现扣非净利润29.07 亿元，同比增长623%，其中Q4 实现14.79 亿元，同比增长990.76%，环比增长149.63%。

    　　锂盐量价齐升+公允价值变动损益助力公司21 年业绩高增。由于21 年碳酸锂/氢氧化锂等锂盐价格大幅上行，公司平均实现锂盐价格为10.37 万元/吨LCE，同比增长49.12%，公司马洪三期产能持续释放，锂盐销量同比增长43.97%至9.07 万吨，锂精矿变动幅度小于锂盐，因此公司毛利由11.81→44.44 亿元，同比大增276%，对业绩增长正贡献32.63 亿元，是其业绩高增的最主要原因；此外公允价值变动损益由5.26→22.29 亿元，增厚业绩17.03 亿元；由于股权激励费用计提等因素，期间费用在报告期内有所增长，减少利润约5.43 亿元。

    　　21 年公司期间费用率由9.21%→9.43%，同比增0.21pcts。具体来看：由于销售规模扩大，销售费用同比增长112%至0.62 亿元，销售费用率由0.52%→0.55%，同比增加0.03pcts；由于计提股权激励费用等因素，管理费用同比增178%至4.70 亿元，管理费用率由3.06%→4.21%，同比增加1.15pcts；财务费用同比增6.33%至1.82 亿元，财务费用率由3.10%→1.63%，同比下降1.47pcts；研发投入增加，研发费用同比增142%至3.39 亿元，研发费用率由2.53%→3.03%，同比增0.50pcts。

    　　资源端布局不断深化，上调25 年产能指引。报告期内，公司完成了对非洲Goulamina锂辉石项目50%权益、青海一里坪盐湖49%权益、对Bacanora 进行要约收购等重大锂资源项目的布局。截至21 年底，公司合计控制锂资源量约6017 万吨LCE，权益资源量约3475 万吨LCE。公司规划2025 年形成总计年产30 万吨LCE 的锂产品供应能力（原规划为20 万吨），远期要形成不低于60 万吨LCE 的锂产品供应能力。

    　　产业链纵向延伸，锂电池业务快速发展。公司的锂电池业务已布局消费类电池、TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等各领域的技术路径方向，2021 年公司完成了赣锋锂电的增资扩股，引入了20 多家战略投资人。21 年电池板块营业收入同比增长59.49%至20.22 亿元，毛利由1.95→2.42 亿元，同比增长24.10%。

    　　盈利预测及投资建议：鉴于国内锂盐价格大幅上行，我们上调2022-2024 年碳酸锂价格分别为40/30/25 万元/吨，氢氧化锂价格分别为38/30/25 万元/吨，锂精矿价格分别为4500/2500/2000 美元/吨，预计公司2022/2023/2024 年净利润分别为149.98、134.40、171.92 亿元（22-23 年前预测值为29.72、31.31 亿元），按照4 月7 日1835亿市值计算，对应PE 分别为12.2、13.7、10.7X。碳酸锂供不应求短期难以缓解，公司高盈利、高成长，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

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