密尔克卫披露2022 年一季报预告。公司预计22Q1 归母净利润将增加5281.55-5857.55 万元，同比增长68.02%-75.44%；扣非净利润方面，预计增加4930.89 万元-5506.89 万元，同比增长64.36%-71.88%。按照该指引，公司22Q1 归母净利润在1.30-1.36 亿元之间；扣费净利润在1.26-1.32 亿元之间，公司一季度归母净利润规模21Q4 环比上升。

    　　一季度净利润环比上升，印证成长性突出。即使一季度存在春节影响，公司仍旧做到业绩环比提升。我们认为公司业绩的出众表现再度印证了公司优秀的成长性。22Q1，我们预计公司各项主业方面：1）货代，2022 年一季度，SCFI 指数均值4850.84，较21 年一季度的2780.13 增长74%；2）仓储,经过公司2021 年下半年的业务调整，预计当前公司的仓储产能利用率均在较高水平；3）化学品分销：SKU 与货源方面，2022 年初至今公司已引入乳液聚合材料、生物试剂等多类新货源至线上，SKU 的增长与公司优异的线下物流服务能力，有望持续带动采购方与货主将渠道向密尔克卫倾斜。我们认为2022 年应为公司盈利质量持续向好的一年。

    　　分销与物流的协同效应将进一步强化。2021 是公司做大化工品分销业务的一年，密尔克卫旨在打造不一样的分销，核心能力在于1）线下成熟的化工供应链和物流设施；2）线上平台灵元素为流量入口；3）多年来与头部化工企业、化工贸易客户积累下来的渠道连接。进入2022，我们认为公司的分销业务将在SKU 数量、销售规模、规模效应方面均实现优异表现。SKU 与货源方面，2022 年初至今公司已引入乳液聚合材料、生物试剂等多类新货源至线上，SKU 的增长与公司优异的线下物流服务能力，有望持续带动采购方与货主将渠道向密尔克卫倾斜。另外，公司多年来培育的系统服务能力，也有望随着分销业务的规模起量而体现出研发费用端的规模效应。

    　　风险提示：疫情影响超出预期；公司业务拓展低于预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。我们认为公司业务边界扩张雏形初具，从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。公司在扩张上的行动力与落地能力强劲。我们认为公司质地优质，对当前疫情带来的业务波动反应积极，维持公司2022-2024 年6.4、9.9、13.5 亿盈利预测不变，公司当前市值对应2022 年业绩预测为31x，维持买入评级。

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