事件描述

    　　公司发布2022 年3 月发电量数据公告：公司2022 年3 月按合并报表口径完成发电量70.63亿千瓦时，同比增长20.99%；1-3 月累计完成发电量182.17 亿千瓦时，同比增长4.83%。

    　　事件评论

    　　风况转好，公司电量增速持续回暖。2022 年开年风资源相对偏弱，1-2 月全国风电累计平均利用小时数仅为323 小时，同比回落23%，受此影响，公司1 月份按合并报表口径发电量为52.43 亿千瓦时，同比减少15.29%。2 月后随着来风条件逐步向好，公司发电量增速表现逐月回升，2 月和3 月按合并口径发电量当月同比增速分别为10.46%和20.99%，得益于此，公司一季度累计完成发电量182.17 亿千瓦时，同比增长4.83%，与1-2 月累计3.35%的降幅相比实现了由负转正，其中一季度风电发电量同比增长5.13%，火电发电量同比减少0.64%，其他可再生能源发电量增长58.97%。在电量增速持续回升的拉动下，公司一季度营收增速有望获得支撑。

    　　收支分化，规模扩张成为业绩压仓石。2021 年公司新增控股装机容量210.4 万千瓦，总装机规模达到2669.9 万千瓦，装机增速为8.55%，考虑到一季度多数风光机组仍在施工期，投产规模相对有限，因此预计截至2022 年一季度末，公司装机同比增速变化或将有限。而与公司一季度发电量4.83%的同比增速相比，预计公司装机增速或快于电量增速，而折旧成本作为新能源运营成本的第一大组成部分，预计公司折旧成本增速或高于营收增速，因此公司一季度毛利率水平或将承压。不过整体来看，在装机规模扩张的拉动下，预计公司一季度业绩或仍将保持稳健。

    　　内生外延，公司基本面向好趋势不变。2021 年公司新增资源储备5646 万千瓦，同比增长9.44%，并且全年累计取得开发指标也突破1836.5 万千瓦，在充足的资源储备下，公司2022 年新增装机有望加速增长。此外，“十四五”时期国家能源集团目标新增装机7000-8000 万千瓦，龙源电力作为集团清洁能源开发主体势必将承担更多的新能源建设任务，预计“十四五”期间新能源装机新增约为3000 万千瓦。但是，集团“十四五”新增7000-8000 万千瓦可再生能源装机的规划实际上无法完成国资委对于央企可再生能源装机占比50%要求，因此如果集团进一步上调“十四五”新增规划，则龙源电力装机增速还将进一步提升。此外，集团承诺在换股和资产收购交易完成后3 年内将其他存续风力发电业务注入龙源电力，集团旗下龙源电力体外的风电资产合计2140.67 万千瓦。若龙源电力在内生增长的同时，在“十四五”期间完成对于集团风电资产的收购，暂不考虑火电资产剥离的情况下，公司2025 年末的装机容量有望达到7808 万千瓦，长期增长空间显著。

    　　投资建议与估值：根据发电量公告对盈利预测进行微调，我们预计公司2022-2024 年EPS分别为0.93、1.07 和1.19 元，对应PE 分别为26.53 倍、23.17 倍和20.83 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、项目建设不及预期风险；

    　　2、来风不及预期风险。

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