核心观点：

    　　公司A+H 股两地上市，为老牌综合大型券商。广发证券是国内首批综合类证券公司。公司无实际控股人，三大股东多年稳定持有。持续均衡、多元化的股权结构为公司形成良好的治理结构提供了坚实保障，确保公司长期保持市场化的运行机制，有利于实现公司的持续健康发展。

    　　财富管理效果凸显，机构业务逐渐扩容。公司经纪业务收入连续三年取得双位数增长，其中代销金融产品收入在近年高基数增速下，2021 年仍有85%的增速，凸显了财富管理转型的效果。公司经纪业务机构客户占比亦逐年提升，有望成为公司业绩的“稳定剂”。

    　　资产管理业务转型进行时，一参一控基金公司均为龙头。公司积极推动大集合产品转型，资管规模大幅增长。同时公司控股广发基金，参股易方达基金，大资管业务发展前景广阔。易方达基金和广发基金非货公募基金月均规模分别位列市场1/2 名，处于行业龙头地位，为公司贡献可观收入。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　我们预计广发证券2022-2024 年分别实现总营业收入391/447/515 亿元；分别实现归母净利润129/151/178 亿元，分别同比变动19.2%/16.6%/17.8%；对应ROE 水平分别为11.7%/12.7%/13.9%。考虑到公司属于行业内头部公司，综合实力较强，同时参控基金公司均排头部，投行业务有望加速回暖。我们给予广发证券2022 年目标PB 1.6x，对应股价22.39 元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    　　风险提示：政策施行效果不及预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险

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