本报告导读：

    扩品类+扩渠道稳步推进，产品结构持续优化有望带动利润率得到恢复，增持。

    投资要点：

    公司扩品类+ 扩渠道逻辑持续奏效，产品结构持续优化有望带动利润率得到恢复。我们维持22-23 年并新增24 年盈利预测，预计22-24 年EPS 为2.22/2.58/2.99 元,同比+23%/+16%/+16%，参考可比公司给予公司22 年25x PE，目标价55.50 元，维持“增持”评级。

    刚需品类稳步增长，同时扩品类+扩渠道逻辑持续奏效。公司2021年实现营业收入36.06 亿（-2%），归母净利润2.83 亿（-34%）；Q4 营收12.42 亿（+7%），归母净利润0.94 亿（-11%）。公司持续优化产品结构，厨房小家电等偏大众品类稳健发展，锅煲和壶类表现好于2020年疫情影响下高速增长的电动类和电热类产品。2021 年锅煲类营收7.67 亿（+13%），壶类营收6.29 亿（+12%）。线下渠道同比+8%，占比10%（+0.8pct）。

    原材料价格+电商获客成本提升使业绩短期承压。2021公司毛销差同比-3%，净利率7.9%（-3.8pct）；Q4 毛销差同比-1.6pct，净利率7.6%（-1.5pct）。原材料价格上涨、电商获客成本提高的情况下，公司Q4业绩短期承压。我们预计随着公司产品结构持续优化及线下渠道的持续推进，毛利率水平有望得到恢复。

    货币资金较为充裕，营运周期有所拉长。公司2021 年期末现金+交易性金融资产为17.64 亿（-4.12 亿），期末存货、应收账款和应付账款的周转天数85.25/12.26/43.08 天，同比+15.1、+1.25 和+10.08 天。

    风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。

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