投资要点

    　　公司披露2021 年报。实现营收69.22 亿元，同比+41.72%，实现归母净利13.07 亿元，同比+295.1%，扣非后归母净利12.02 亿元，同比+365.41%。其中，单四季度实现营收18.31 亿元，同比+25.11%，归母净利0.6 亿元，同比-59.54%，扣非后归母0.79亿元，同比-24.47%。公司披露2022 年一季报。实现营收17.82 亿元，同比+21.2%，实现归母净利1.45 亿元，同比-59.16%，扣非后归母净利1.43 亿元，同比-42.95%。

    　　销售净利率8.16%，同比-16.83 个百分点。

    　　分产品来看：2021 年公司的优质浮法玻璃、化工产品、技术玻璃分别实现营业收入22.79、20.3、20.06 亿元，分别同比变动168.12%、22.16%、10.45%。浮法玻璃产量2100 万箱，同比+24.18，销售2039 万箱，同比+7.62%。

    　　吨指标方面：①浮法玻璃，经测算公司2021 全年箱均价112 元，同比+49 元，单箱成本67 元，同比+13 元，箱毛利36 元，同比+36 元。②化工产品，吨均价1539 元，同比+468 元，吨成本1258 元，同比+342 元，吨毛利281 元，同比+126 元。

    　　公司2021 年度实现综合毛利率34.3%，较去年同期+14.09%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现毛利率30.23%、34.96%、43.34%、28.28%，分别较去年同期变动+11.57、+22.2、+21.67、+2.24 个百分点；分产品来看，公司的优质浮法玻璃、化工产品、技术玻璃的毛利率分别为40.44%、18.25%、46.87%，分别同比变动19.83pct、3.83pct、20.33pct。

    　　公司2021 年期间费用占比为11.48%，较去年同期-0.06 个百分点。销售费用率0.68%，同比-0.1 个百分点；管理费用率5.65%，同比+0.94 个百分点，系2021 年度公司业绩上涨相应提升了员工的业绩奖励，同时公司业务规模扩大也在一定程度上导致了管理费用的增加；财务费用率为2.27%，同比-1.14 个百分点，主要系2021 年度公司资金使用效率提升，借款下降所致；研发费用率2.89%，同比+0.25 个百分点，主要系2021年度研发投入增加所致。

    　　盈利预测及评级：我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为10.14 亿元、11.72亿元、13.95 亿元，4 月11 日收盘价对应的PE 分别为11.7、10.1、8.5x，首次覆盖予以“审慎增持”评级。

    　　风险提示：房地产竣工持续下行、原材料价格大幅上涨、应收账款带来坏账损失的风险、新业务拓展不及预期、竞争加剧导致毛利率下行

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