主营金属品种尤其是矿山产铜销量大增,叠加金属价格的超预期走强,公司2022 年第一季度业绩超预期。预计2022 年金属价格将维持高位运行,公司多个项目建设稳步推进,业绩有望稳定增长。基于A 股/H 股2022 年25 倍/18倍PE 估值,维持公司A 股/H 股目标价21 元/19 港元,维持“买入”评级。

    2022 年第一季度公司业绩超预期增长。2022 年第一季度,公司实现营业收入647.71 亿元,同比增长36.35%,实现归母净利润61.24 亿元,同比增长143.88%,环比增长40.14%。业绩大幅增长主要得益于公司充分把握市场机遇,积极组织生产,主要产品产销量同比增加,叠加金属价格继续上涨。

    矿产金属产量显著提升,矿山产铜增长尤为显著。得益于塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等重点项目的顺利投产,2022 年一季度公司矿产金产量同比增加17%,矿产铜产量同比增加53%,矿产锌产量同比增加12%。根据公司公告,卡莫阿-卡库拉铜矿在2022 年3 月启动带料试车,较原计划提前4 个月投产;4 月8 日,卡莫阿二期项目正式进入商业化生产,公司预计全年产量将达到34 万吨的指引上限。卡莫阿铜矿项目投产超预期带动公司铜产量快速增长,是2022 年公司矿产金属最主要的增量之一。

    金属价格表现超预期走强,推动公司业绩高增。2022Q1,公司黄金销售价格同比持平,铜产品售价同比上涨11%,矿产锌售价同比大涨38%。2022 年以来,在俄乌冲突和全球疫情反复的影响下,金属价格不断走高,公司主要经营品种黄金、铜、锌等售价超预期走强,是公司2022Q1 业绩高增长的重要因素。

    多个矿山项目建设稳步推进,2022 年业绩增长持续性强。2022 年公司主要在建项目包括阿根廷3Q 锂盐湖项目,卡莫阿铜矿一二期技改项目、赛紫铜VK 矿4 万吨/天技改项目、诺顿金田Binduli 北年处理500 万吨低品位矿石项目、诺顿金田难处理金矿项目、山西紫金新建6,000/日矿山智能化采选改扩建主体工程等。多个项目的稳步推进,将使得公司铜、金、锂产量持续增长。公司有望提前实现2025 年矿产金80-90 吨\矿产铜100-110 万吨的发展目标。

    风险因素:公司项目建设进度不及预期;公司海外资产运营的政策和社区风险;汇率波动的风险。

    投资建议:2022 年第一季度公司矿产金属销售量价齐升,带动利润增长超预期。预计2022 年公司主要产品产销量将保持快速增长趋势,金属价格的超预期走强将带动公司业绩高增。维持公司2022-2024 年归母净利润预测值为223.22/253.68/284.68 亿元,对应EPS 预测为0.85/0.96/1.08 元/股。当前铜金行业平均估值水平约20 倍,考虑到公司铜金产量成长性突出且率先布局锂等新能源金属矿产,应给予估值溢价,给予公司A 股/H 股2022 年25 倍/18 倍PE估值,维持公司A 股/H 股目标价21 元/19 港元,维持“买入”评级。

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