2021 年业绩同比-5.9%，盈利能力短期承压

    　　公司发布2021 年业绩公告，实现归母净利润12.7 亿元/yoy-5.9%，公司营收首次超过100 亿元，达109.2 亿元/yoy27.8%。营收略高于我们预期（105亿），业绩低于我们预期（14 亿），主要系：1）美国地产繁荣，支撑工具需求稳定上行，营收超预期增长；2）人民币大幅升值、高海运费及运力紧张、原材料涨价等影响，盈利能力承压。我们认为，短期外部因素不改公司龙头地位，公司有望通过向客户/终端提价等稳定盈利能力，同时着力拓展OBM/动力工具业务以提升价格控制力。考虑原材料/汇率/运费等因素，下调各项业务毛利率，预计22-24 年EPS 为1.23/1.45/1.82（22-23 年前值1.65/1.92）元，可比公司22PE 均值17x，考虑公司竞争力持续强化，给予22PE 19x，目标价23.37（前值41.25）元，维持“买入”评级。

    　　主要负面因素：人民币大幅升值、海运大幅涨价、原材料价格大幅上涨公司2021 年实现综合毛利率25.12%，为上市以来历史最低水平，主要系：

    　　1）21 年美元兑人民币汇率中间价平均值相比2020 年升值6.9%，公司ODM7%提价于Q3 生效，存在滞后；2）公司国际海运费用同比上涨223.6%，海外港口费等同比上涨76.5%，约影响总体毛利率2%；3）动力工具以拓展市场为主，未进行价格传导，毛利率同比下滑6.29 pct；4）存储箱柜受原材料热卷钢大幅涨价，及欧线运费自担，毛利率下滑16.2 pct。

    　　营收快速增长，动力工具渐入佳境

    　　2021 年公司营收首次超过100 亿元，达109.2 亿元/yoy+27.8%，其中电动工具业务营收初露锋芒，2021 年实现营收10.2 亿元/yoy+453.8%，除Shop-vac 和BeA 的收购对营收增厚外，公司大力发展动力工具电商业务，北美欧洲跨境电商直销渠道收入实现高两位数的增长，并拓展了针对东南亚和其他地区的电商直销渠道。公司于2022 年4 月7 日公告其获北美全品类零售公司的12V 主流品类动力工具采购确认，未来三年每年订单金额不小于1500 万美金，OBM 动力工具正式进军线下商超渠道。

    　　修炼内功，积蓄长期竞争优势

    　　我们认为，行业变革期公司有望通过稳定的供应链、研发优势和渠道管理能力积蓄长期竞争优势，提升市场地位。1）虽然提价幅度无法完全覆盖成本上升，但公司采取“以量换价”的谈判策略获取大客户更高的市场份额，与渠道建立更深的绑定关系；2）在行业变动期以低价收购优质细分品牌龙头/优质产能，有望度过整合阵痛期，盘活收购品牌及资产，稳步恢复盈利能力。

    　　风险提示：北美地产景气度不及预期；汇率波动风险；东南亚工厂投产进程不及预期；贸易摩擦加剧；收购整合及协同进度不及预期；商誉减值风险。

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