22Q1 收入利润略超预期，盈利能力持续提升。公司发布21 年主要财务数据及22Q1 经营数据公告，预计21 年营业收入199.71 亿元，同比增长42.75%；归母净利润53.14 亿元，同比增长72.56%。经测算21Q4 营业收入27.14 亿元，同比下降24.92%；归母净利润4.35 亿元，同比下降29.67%，预计主要与21Q4 发货节奏有关，部分产品可能延迟到22Q1 发货。公司预计22Q1 营业收入105 亿元左右，同比增长43%左右；归母净利润37 亿元左右，同比增长70%左右，收入利润略超预期。21Q4 和22Q1 加总来看，收入同比（20Q4+21Q1）增长约20.70%，归母净利润增速约47.67%。受益于产品结构升级，公司盈利能力持续提升，21 年归母净利率26.61%，同比提升4.60%。

    　　全国化与高端化持续推进，当前渠道库存较低，整体动销情况良性。

    　　分区域来看，全国化扩张是公司收入增长主要驱动力，我们预计公司22 年省内收入同比增长15%-20%，省外收入同比增长40%以上。分产品来看，调整产品结构是公司今年营销工作重点，我们预计22 年青花系列收入增速50%以上，其中青花30（含复兴版）收入增速高于青花20。根据渠道调研，22 年3 月份以来的疫情对山西、河南、山东以及华东区域的消费虽有少许负面影响，但当前渠道库存较低，动销情况良性，我们预计可能与公司控货挺价措施有关。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司营业收入分别为199.71/270.17/346.95 亿元，同比增长42.75%/35.28%/28.42%，归母净利润分别为53.14/79.02/106.78 亿元，同比增长72.56% /48.72% /35.12%，按最新收盘价对应PE 为53/35/26 倍，给予22 年45X PE估值，合理价值为291.45 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产品升级不及预期；渠道扩张不及预期；食品安全风险。

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