事件：洽洽发布2021 年年度报告，与业绩快报一致。全年实现营业总收入59.85 亿元，同比+13.15%，归母净利润9.29 亿元，同比+15.35%，扣非净利润7.99 亿元，同比+15.95%。Q4 实现营业总收入21.03 亿元，同比+28.33%，归母净利润3.34 亿元，同比+21.46%，扣非净利润3.08 亿元，同比+31.57%。拟 10 股派现金红利 8.5 元（含税）。

    瓜子稳健，坚果高增，2021 年圆满收官。1）分品类：葵花子/坚果21 年收入39.43/13.66 亿元，同比+5.86%/+43.82%。作为公司的基本盘，瓜子品类因前期高基数、渠道去库及内部组织结构调整，环比增速略有放缓；坚果品类作为公司第二增长曲线，延续高速增长态势，一方面因春节期间坚果礼盒装动销较优，另一方面公司加速渠道下沉并积极拓展新渠道，Q4 收入端增长超28%。2）分渠道：直营（含电商）/经销及其他收入分别为9.2/50.7 亿元，占比15.4%/84.6%，同比+6.4%/14.5%，截至2021 年末公司共有1000 多个经销商，其中国内/国外980 多个/50 多个，此外积极拓展包括TO-B 业务和餐饮渠道等新渠道，不断夯实渠道优势。

    3）分区域：南方/东方/北方/电商/国外分别实现19.4/16.1/12.1/5.7/5.2亿元，+3.6%/+18.8%/+21.7%/+11.0%/+10.2%。

    成本影响可控，提价顺利传导，利润环比改善。1）毛利率：2021 年公司毛利率32.0% ， 同比提升0.1pct 。分产品看， 葵花子/ 坚果为34.1%/29.3%， 同比提升0.8/1.0pct 。分季度看， 21Q4 毛利率达33.4%，环比提升1.3pct。2021 年10 月公司公告对瓜子系列提价8%-18%，可有效应对上游原材料涨幅，逐步释放涨价红利带动毛利率上行；2）费用率：2021 年公司销售费用率为10.1%，同比+0.3pct，全年净利率为15.5%，同比+0.3pct。

    盈利预测：考虑公司百亿收入、百万终端的”双百目标”，在基本盘瓜子产品创新稳健增长，第二曲线坚果大单品放量下，我们预计2022/23/24 年收入71.1/82.1/91.3 亿元。考虑涨价顺利传导预计归母净利润11.6/13.8/15.7 亿元， 同比+25.3%/18.6%/13.5%， 当前市值对应PE24.7/20.8/18.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，开店进度不及预期，食品安全问题

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