事件：公司披露2021 年年报。2021 年公司实现营收59.9 亿元，同比+13.2%；归母净利9.3 亿元，同比+15.4%，扣非归母净利8.0 亿元，同比+16.0%；经营活动产生的现金流量净额为13.4 亿元，同比+125.3%。4Q21 营收同比+28.3%，归母净利同比+21.5%，扣非归母净利同比+31.6%。4 季度业绩表现超预期。

    支撑评级的要点

    4Q21 增长提速，全年净利率小幅提升。（1）2021 年公司营收同比+13.2%，归母净利同比+15.4%。4Q21 公司营收同比+28.3%，归母净利同比+21.5%，扣非归母净利同比+31.6%。4Q21 营收、归母净利均为历史最佳表现，我们判断与春节前移、返乡政策放宽以及提价传导顺利有关。（2）提价+规模优势抵御成本上涨压力，净利率小幅提升。2021 年原材料价格持续走高，公司通过发挥规模采购优势、锁价策略以及提价方式应对，全年毛利率达到32.0%，同比+0.1pct；净利率为15.5%，同比+0.3pct。公司费用率保持稳定，销售/管理/研发费用率分别+0.3pct、-0.2pct、+0.1pct。

    葵花籽稳健增长，坚果快速放量。公司聚焦核心品类，构建葵花籽+坚果双重增长曲线。（1）2021 年公司葵花籽收入39.4 亿元，同比+5.9%。

    红袋瓜子通过弱势市场提升和渠道下沉获取增长，蓝袋瓜子则不断丰富产品矩阵，藤椒、海盐、陈皮等新品推广效果良好。在基数效应减弱以及新品带动下，2H21 葵花籽收入环比改善明显。（2）2021 年坚果收入13.7 亿元，同比+43.8%。小黄袋每日坚果贡献10 亿元销售额，益生菌坚果、每日坚果燕麦片两大品类销售额均突破1 亿元，成为新的增长点。

    展望：预计1 季度增速有所回落，看好2022 年全年实现较快增长。（1）2022 年春节相对提前，年货节部分收入在4Q21 确认，我们判断1Q22 收入增速将环比回落。将4Q21 和1Q22 合并来看，我们判断公司提价传导顺利、终端动销状况良好，相较前一年同期依旧有不错的增长幅度。（2）2 季度疫情多点散发促进居家消费场景，叠加提价影响，我们判断瓜子收入增速有望环比提速。（3）展望全年，我们认为公司将继续围绕渠道深耕、产品结构升级、品牌传播、运营效率等方面做出提升，看好公司2022 年全年实现较快增长。

    估值

    根据年报，我们调整此前盈利预测，预计22-24 年EPS 为2.15、2.49、2.86元，同比+17.4%、+15.6%、+15.0%，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    新品推广不及预期，原材料成本波动，食品安全问题。

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