本报告导读：

    　　预计公司将为传统券商中唯一实现归母净利润正增长的券商；机构业务是公司盈利增长的新动力。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价36.77元/股。公司2022年一季度营业收入/归母净利润152.16/52.29 亿元，同比-7.20%/+1.24%；业绩符合预期，我们维持公司盈利预期为 22-24 年EPS 1.77/2.05/2.40 元，维持目标价36.77 元/股，维持“增持”评级。

    　　2022 年一季度，预计公司将为传统券商中唯一实现归母净利润正增长的券商。主要原因为：1）公司金融资产扩表主要来自于以衍生品为代表的客需型业务而非方向型业务，因此受市场调整的影响相对更小；2）2021 年一季度，公司业绩的基数尤其是投资业务收入相对较低；3）我们推断，公司一季度营业收入的下降与大宗商业交易等利润率较低的收入下降有关。

    　　机构业务将成为未来盈利增长的新动力。1）居民资产配置需求由实物向金融资产转移、由非标资产向标准化资产转移的趋势持续支撑资产管理行业高增长，从而推动机构业务需求快速提升。我们认为，2022 年，机构业务将成为券商行业新的盈利增长点；2）公司机构业务收入占比领先行业，拥有良好的综合实力，将在机构化进程中更有优势；此外，公司已于3 月顺利完成A+H股配股，成功募集273.3 亿元，在头部券商中率先突破资本瓶颈约束，其中大部分募集资金用于发展资本中介业务。综合来看，公司衍生品业务重归快速增长状态。

    　　催化剂：居民财富管理需求持续增长；机构客户多样性需求旺盛。

    　　风险提示：市场波动率加剧；市场大幅下行。

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