事项：

    　　根据公司公告，22Q1 公司实现收入31.31 亿元，同比增长80.0%，环比增长15.9%；归属净利润6.37 亿元，同比增长90.3%，环比增长23.0%；扣非净利润为6.13 亿元，同比增长96.0%，环比增长21.7%，业绩符合预期。

    　　评论：

    　　负极材料：22Q1 产能持续爬坡，盈利能力高位维持。

    　　1）出货量：预计22Q1 公司负极出货量2.7 万吨左右，环比21Q4 小幅增长，系内蒙二期新增产能投产爬坡所致，预计全年出货量有望达17 万吨，石墨化自供率超过70%。

    　　2）单吨净利：预计22Q1 负极板块归母净利润3.3 亿左右，负极+石墨化单吨净利维持在1.2 万元/吨左右，预计随着公司负极板块炭化、石墨化、针状焦等一体化布局完善，盈利能力存在进一步上修空间。

    　　3）产能：2021 年底公司产能为成品15 万吨、石墨化11 万吨、炭化10 万吨，2022 年末四川10 万吨一体化基地投产有望驱动产能进一步提升。

    　　涂覆隔膜：涂覆市占率稳步提升，隔膜一体化布局加速。

    　　1）出货量&单平净利：预计22Q1 出货近8 亿平，单平净利约0.2 元/平，贡献净利润约1.6 亿元。

    　　2）产能：公司加速推进产能释放，有望在2025 年形成超过60 亿O的隔膜涂覆产能。

    　　3）一体化：目前公司已经形成年产1 亿O基膜、0.8 万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5 万吨PVDF及40 亿O的涂覆隔膜加工产能。隔膜业务一体化版图加速完善。

    　　锂电设备：下游扩产潮助在手订单屡创新高。21 年公司锂电设备业务营收13.7亿（含内部销售），同比增长109%，在手订单超过40 亿元，不断创造新高。

    　　公司在原有优势产品涂布机、分切机不断巩固并升级的同时，不断开发与推出新的工艺产品，已初步形成包括涂布、分切、卷绕、叠片、注液、化成分容等关键电芯工艺的综合产品服务能力。

    　　净利润规模划入股权激励考核目标，公司成长性确定性强。公司最新股权激励考核要求分别为2022-2024 年净利润不低于26/40/54 亿元，营收不低于125/165/215 亿元，是为数不多将净利润划入考核目标的公司之一，彰显公司信心。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们认为公司负极业务行业龙头优势稳固，隔膜涂覆一体化布局完善，锂电设备横向拓展协同效应强化，预计公司2022-2024年归母净利润分别至28.2/40.6/53.3 亿元，当前市值对应PE 分别为33/23/18倍。根据可比公司估值水平，给予公司2023 年30x PE，目标价为175.4 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。

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