事件：中控技术发 布2021 年年报，公司2021 年实现营收45.19 亿元，同比增长43.08%；归母净利润5.82 亿元，同比增长37.42%；扣非归母净利润4.49 亿元，同比增长38.36%。业绩符合市场预期。

    　　投资要点

    　　运营效率提升降低费用率，大项目增多导致毛利率承压：公司2021 年销售费用率和管理费用率分别为11.84%/6.64% ， 同比下降3.48pct/2.18pct，主要系公司通过规范化、现代化的管理手段，实现销售费用、管理费用率下降，公司运营效率显著提升。公司2021 年经营性现金流同比减少79.80%，主要系公司为保证供应链安全增加存货。公司2021 年主营业务毛利率为39.3%，较2020 年同期下降5.60pct，主要系报告期内大项目数量增加所致。随着中控技术不断突破大客户，1000 万元以上大项目占比逐步提升，毛利率有所下降是较为正常的，我们应更为关注突破大客户带来的增量市场空间和业绩快速增长。

    　　工业软件营收占比逐步提升，海外业务拓展卓有成效：分业务来看，2021年工业自动化及智能制造解决方案营收32.58 亿元，同比增加39.83%；仪器仪表营收5.16 亿元，同比增加44.16%；工业软件营收3.56 亿元，同比增加35.86%；运维服务营收2.04 亿元，同比增加87.67%；S2B 平台业务营收1.29 亿元，同比增加206.71%。2021 年，工业软件（包括单独工业软件业务和工业自动化及智能制造解决方案中的工业软件部分）占主营业务收入的比例为19.39%，同比提升2.38pct，公司未来重点发展工业软件业务，工业软件占比将进一步提升，成为公司业务重要增长极。海外业务取得重大进展，公司海外业务实现营收 1.84 亿元，同比增长 53.8%，顺利进入 BASF 合格供应商名录，实现 DCS 在其生产装置正式应用；被沙特阿美列为重点合作厂商。

    　　下游高景气度叠加工业软件国产化政策加码，中控有望迎来快速发展：

    　　根据中国石化2021 年年度报告，2022 年中国石化计划资本支出人民币1,980 亿元，同比增长18%，为2013 年以来最高年度资本支出。

    　　盈利预测与投资评级：中控技术产品性能领先，下游旺盛需求和政策加持，我们认为中控技术有望加速发展。但由于公司不断拓展大客户，未来大型项目营收占比将逐步提升，毛利率可能持续承压，我们下调2022-2023 年归母净利润为7.39(-0.95)/9.22(-1.23)亿元，预计2024 年归母净利润为11.56 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游行业实际资本开支投入不及预期；疫情加剧影响海外市场拓展；产品研发进度不及预期。

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