致远互联2021 年业绩符合预期

    致远互联公布2021 年年度业绩：收入10.31 亿元，同比+35.1%；归母净利润1.29 亿元，同比+19.69%；扣非归母净利润1.20 亿元，同比+35.92%，基本符合此前预期。

    发展趋势

    业绩增速亮眼，国产替代进入收获期。（1）公司2021 年协同管理软件产品收入同比+ 36.62%，其中，A8/G6 产品收入分别同比+33.09%/ +67.45%，延续高增长。（2）国产替代层面，公司2021 年国产替代收入为1.19 亿元，同比+149.49%，国产替代收入快速起量。在直销新签合同中，国产替代合同金额2.29 亿元，同比+103.37%，项目储备充足，其中，行业国产替代合同金额为9,172.99 万元，同比+631.41%。（3）产品延伸层面，公司2021 年非OA（协同业务和协同运营）收入占比达到71.67%，直销低代码平台关联合同金额为6.01 亿元，其中老客户关联合同同比+70.47%，我们认为公司从狭义OA 系统向协同运营平台转型，驱动老客户收入增长。

    毛利率短期承压。（1）公司2021 年主营业务毛利率为72.31%，同比-4.78ppt，由于项目定制化程度加深以及含有集成项目的国产替代业务规模扩大，使得公司2021 年员工薪酬、外包服务、第三方采购成本同比+57.57%/72.59%/84.71%。（2）人员层面，为布局国产替代等业务，2021年公司技术人员同比+128.4%至861 人，研发人员同比+32.7%至576 人。

    （3）公司2021 年销售/管理费用率分别同比-4.15/-1.63ppt，略有下降。

    （4）公司2021 年研发投入为1.81 亿元，同比+51.38%，公司加大研发投入巩固技术壁垒。（5）公司2021 年经营活动现金流量净额为1.35 亿元，同比+8.19%，增速低于利润，主要系头部客户/国产替代项目增加，支付周期延后，公司2021 年应收账款与合同负债分别同比+ 50.18%/ 243.04%。

    产品渠道两端发力，城市专营生态逐渐成型。（1）产品端，公司V8 产品已进入成长验证期，我们认为2022 年有望加速落地，V8 平台增强低代码能力，为公司拓展大型客户以及OA 云化部署铺垫基础。（2）渠道端，公司2021 年累计发展60 余家城市专营伙伴，我们认为2022 年有望进一步推动城市专营体系的建立。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/2023 年盈利预测基本不变。当前股价对应2022/2023 年23.4 倍/19.9 倍市盈率。但由于行业系统性估值回调，我们下调目标价21.3%至70 元，分别对应2022 年32.7 倍市盈率和2023 年27.8 倍市盈率，较当前股价有40%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    国产替代不及预期，城市专营代理商拓展空间不及预期。

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