公司发布2021 年度报告，期间实现营业收入313.66 亿元，同比增53.4%；实现归母净利5.9 亿元，同比增42.6%；基本每股收益2.55 元/股，同比增41.7%；扣非加权平均ROE 达16.8%，较2020 年提升4.2PCT。拟每股分红0.8 元，每10 股转增4.5 股。

    规模快速扩张，盈利能力有所增强。2021 年产品全年销量209.66 万吨，同比增26.6%。尽管精密占较20 年下降1.1PCT，至5.6%，但公司单吨归母吨净利由2020年的250 元/吨升至21 年的282 元/吨，表明宽幅冷轧或在冷轧产能景气度提升的带动下盈利能力有所增强。

    宽幅冷轧400 系新项目逐步放量、主力产品宽幅300-2B 板吨毛利同比增22%。宽幅冷轧400 系BA 产品销量达22.62 万吨，同比增130%。21 年公司精密300、精密400、宽幅400-BA、宽幅300-2B 的吨毛利分别为2908、1242、1006、569 元/吨，同比变动幅度分别为0.8%、-4.3%、7.1%、48.2%。

    项目按期推进，22 年生产指引同比增34%。2022 年公司在建项目将密集投放，江苏甬金IPO 项目、浙江甬金迁建项目和可转债募投项目、广东甬金二期、越南甬金将贡献增量，全年计划冷轧产量285 万吨，同比增33.8%。除此之外，不锈钢制品复合管和水管产能也将在22-23 年陆续释放。

    产品结构将有望优化，未来增长可期。①精密占比将提升：精密产品21 年毛利率为11%，较宽幅高7PCT，预计随着江苏、浙江、甘肃基地的精密产能的释放，精密产销占比将持续提升；②下游制品放量：截至21 年底，复合管一期已建成投产，可释放产能3 万吨以上，不锈钢水管10 万吨项目也在21 年底建成3 万吨，下游制品产能放量快速，并且产品附加值较高，有望成为新一利润增长点。

    由于2021 年公司研发费用增速较高，我们上调公司研发费用假设，预测公司2022-2024 年每股收益分别为3.83、5.46、6.06 元（原2022-2023 为3.85、5.49 元）。

    维持公司2022 年16X PE 的估值，目标价61.28 元。

    风险提示

    宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、公司复合管和水管盈利水平波动风险、上游冶炼产能投放不及预期。

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