事件：公司发 布2022年一季报，Q1单季实现营业收入183.04亿元，同比+31.35%；实现归母净利润2.66 亿元，同比+22.10%。

    点评：

    Q1 单季业绩表现优异，外销表现亮眼。公司Q1 单季业绩优异，一方面得益于海信日立净利润实现较好增长，另一方面家用空调业务大幅减亏也拉高了整体的利润水平。分区域来看，1）内销：受国内大家电市场需求恢复较慢影响，Q1 单季公司内销整体承压，冰冷洗均只实现小个位数增长。根据产业在线，1-2 月我国空冰洗内销量分别同比-4.4%/+0.1%/-3.8%，大家电内销表现整体疲软；2）外销：公司外销表现较好，根据产业在线，1-2 月海信家用空调、冰箱外销增速分别为+29.7%/+5.5%，表现明显优于行业（1-2 月行业增速分别为+4.7/-7.0%）。我们认为，后续伴随疫情好转，国内市场逐渐恢复，公司业绩表现有望进一步改善。

    利润率短期承压，控费效果良好。Q1 单季公司毛利率为18.53%，同比-2.20pct，环比+3.06pct，大宗原材料、海运费上涨使公司成本端承压，但环比有所改善。公司积极进行费用管控，Q1 单季期间费用率同比-1.44pct 至15.59% ， 其中销售、管理、研发费用率分别-2.61pct/+1.08pct/+0.09pct 至10.47%/ 2.31%/2.81%，管理费用率小幅上涨主要受并表三电影响，综合影响下，公司全年净利率同比-0.37pct 至3.12%，净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度，公司费用管控效果较好。

    短期现金流承压，经营效率较为稳定。Q1 单季公司经营现金流净额为-2.03 亿元（去年同期为-0.52 亿元），经营性现金流有所减少主要系原材料价格上涨，公司原材料备货支出增加所致。经营效率方面，公司存货周转天数由去年同期的42.19 天增加7.53 天至49.72 天，主要系公司为缓解原材料成本端压力，积极备货，提前锁定产成品和原材料库存导致存货增加。整体来看，公司经营效率较为稳定。

    投资建议：公司海外业务增长动能强势，维持“增持”评级。公司对三电的整合基本完成，在空调压缩机和热管理领域将逐步发力，海外业务稳步发展，未来伴随大家电内销市场回暖，公司盈利能力有望持续提升，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为15.4/18.2/19.9 亿元，对应当前市值PE 分别为10/9/8 倍，维持 “增持”

    评级。

    风险提示：渠道改革不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

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