事件：公司披露2021 年年报和2022 年一季报，公司2021 年实现营业收入860 亿元，同比增长43%，实现归母净利润16 亿元，同比下滑37%；2022Q1 实现营业收入199.53 亿元，同比增长26.98%，实现归母净利2.01亿元，同比下降71.62%。

    除养殖外主业维持高增，综合竞争力与市占率进一步提升。2021 年公司实现饲料外销1877 万吨，顺利实现了股权激励的1850 万吨的解锁目标，销量同比增长28%，远超行业整体增速，公司国内市场市占率从2020 的5.8%进一步提升至6.69%，2022 年Q1 饲料销量持续稳健增长。公司凭借清晰卓越的产品力，完善的产品品类以及养殖全流程的综合技术服务，持续为客户创造价值，行业竞争力持续提升，将助力公司持续向2025 年实现4000万吨的战略目标奋进。2021 年生猪养殖业务因为价格周期影响亏损较多，剔除生猪养殖业务后，公司实现营业收入813.57 亿元，同比增长43.71%，实现归母净利润24.92 亿元，同比增长32.97%，维持了稳健高速的增长。

    生猪养殖经营水平持续提升，动保种苗及水产养殖有望贡献新增长。公司全年出栏生猪约200 万头，以外购仔猪育肥为主，前期成本较高，随着公司生物防控能力的持续提升，叠加公司饲料端的规模优势，公司各项养殖指标逐步改善，育肥段成活率超过90%，成本逐步下降。公司将生猪养殖业务定位为加深行业理解的战略板块，未来还会以提升养殖综合能力为目标，预计扩张步伐较为稳健。我们认为随着猪周期拐点将近以及公司养殖成本的逐步下行，生猪养殖对于公司业绩整体的影响有望由负转正。此外，2021 年公司动保苗种业务营收与盈利能力均持续提升，动保和苗种业务分别贡献营业收入8.55 亿元和8.92 亿元，同比分别增长42.3%和34.27%，毛利率均维持在50%以上；此外公司还介入了生鱼和对虾等特种水产品的养殖领域，未来计划进一步扩大养殖规模，有望给公司带来新的业绩增长。

    公司盈利预测及投资评级：我们看好公司主营饲料及配套业务的核心竞争力及市占率逐步提升，生猪业务影响有望由负转正。预计公司22-24 年归母净利分别为27.60、41.09 和60.00 亿元，EPS 为1.66、2.47 和3.61 元，PE 为32、22 和15 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。

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